奥来德(688378)点评：持续扩大OLED材料版图 受益新一轮高世代线资本开支
OLED 材料持续高增,蒸发源往高世代线发展。根据公告,公司2024 年材料业务实现营业收入3.63 亿元,YoY+14.31%,25Q1 实现销售收入1.36 亿元,YoY+5.33%,创一季度材料收入历史新高。公司新产品封装材料、PSPI 材料、钙钛矿材料领域的研发及市场推广工作正稳步推进,预计在2025 年将逐步实现市场放量,为业绩增长注入新的动力。在材料研发方面,公司推动GP、RP、BP 的升级迭代,并加速推动RD、RH 的产线应用,已取得阶段性成果。公司2024 年设备业务实现收入1.69 亿元,同比减少近3000 万元,2024 年公司顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的验收工作,并且成功中标绵阳京东方、武汉天马的蒸发源设备改造项目;25Q1 实现销售收入1693 万元,YoY-86.88%,主要OLED 行业正处于从G6 向G8.6 迭代升级的关键转型时期,公司Q1 已成功中标京东方G8.6 蒸发源设备订单,中标金额为 6.55 亿元(含税),预计对2025年、2026 年的业绩产生积极影响,但不排除确认收入时间有延后的可能。
OLED 研发版图继续扩大。2024 年公司研发投入1.5 亿,YoY+22.73%。根据财报,公司全年新增发明专利授权67 件,累积获得发明专利392 件。目前公司有在研项目26 项,累计投入金额3.08 亿。公司积极布局OLED 显示关键材料领域,围绕 PSPI 光刻胶推出了4 款产品。其中,常规型号PSPI 已通过下游量产线测试,实现稳定供货;高感光迭代型号正在下游面板厂进行最后阶段测试,进展顺利;PFAS-FreePSPI 无氟光刻胶和BPDL 黑色光刻胶已进入最后的性能优化冲刺阶段。公司自主研发的薄膜封装材料成为国内首家通过面板厂认证的供应商,并正陆续推进低介电等功能性材料的研发及市场推广工作。
有望受益于新一轮设备扩张周期。根据公告,公司2025 年2 月20 日收到成都京东方G8.6AMOLED 项目中标通知书,中标金额约为6.55 亿。高世代显示面板生产线市场需求日益增长,随着G8.6 建设进程的不断加快和持续推进,公司有望斩获更多的设备订单。
调整盈利预测,维持“买入”评级。因目前OLED 行业从G6 转向G8 的过渡期,我们下调公司G6 蒸发源设备出货量,调整公司25-26 年归母净利润预测为2.06/2.52 亿元(原2.59/3.38 亿元),并增加27 年预测3.05 亿元,对应25-27 年PE 为18/15/12X,发光材料可比公司莱特光电PE(TTM)约为50X,维持“买入”评级。
风险提示:蒸发源订单不及预期;OLED 行业景气度不及预期;供应链风险。