煤炭行业月报：3月进口同比转负 静待后续需求改善
清洁能源发力压制火电，静待需求改善。1）清洁能源出力加强，火电发电量下滑较大：2025 年3 月全国发电量 7780 亿千瓦时，同比增长1.8%。3 月清洁能源均实现同比增长，水电发电量781 亿千瓦时，同比增长9.5%；太阳能发电同比增长8.9%；风电同比增长8.2%；核电同比增长23%。在清洁能源发电增长下，3 月火电发电量5099 亿千瓦时，同比下降2.3%。2）地产下滑但边际改善，生铁、水泥产量同比增长。原材料：3 月国内生铁产量同比增长5.43%，国内水泥产量同比增长2.25%，较上月均出现改善。地产：3 月份，国品房销售面积累计同比下降3%，较上月收窄2.1PCT；3 月份，国内房屋新开工面积累计同比下降24.4%，较上月收窄5.2PCT。展望后市，宏观预期改善下，需求有望边际好转: i）3 月5 日，国家发展改革委发布《关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025 年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025 年要全方位扩大国内需求。
会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024 年7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示： 国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。