煤炭3月点评：供强需弱 煤价磨底
4 月16 日，统计局公布最新数据：2024 年1 季度全国原煤产量12.03 亿吨，同比+8.1%。同期，进口煤炭11,485 万吨，同比-0.9%。
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产量高增长，进口略下滑。1Q25 原煤产量12.03 亿吨，同比+8.1%。3 月原煤产量4.41 亿吨，同比+9.6%，对比2023 年同期+5.6%，月度日均产量为1,421 万吨，去年同期山西地区减产，导致同比基数较低；1Q25 煤炭进口11,485 万吨，同比-0.9%。3 月煤炭进口3,873 万吨，同比-6.4%，环比+12.7%。
火电维持弱势。1Q25 全国GDP增速为5.4%，中电联披露1-2 月全社会用电量同比+1.3%。1Q25 全国规模以上发电量同比-0.3%至22,699 亿千瓦时，增速较上期（1-2 月）改善1.0ppt，其中火力发电同比-4.7%至15,327亿千瓦时，增速较上期（1-2 月）改善1.1ppt；单月来看，3 月发电量同比+1.8%至7,780 亿千瓦时，火电同比-2.3%至5,099 亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别+9.5%/+23%/+8.2%/+8.9%。
动力煤：淡季磨底。4 月以来，秦皇岛5500 大卡动力煤均价672 元/吨，较3 月跌1.8%，较上年4 月均价跌18%，截至4 月15 日收672 元/吨。
短期看，我们认为供需宽松可能维持，煤价或继续磨底：需求侧，在用电增速放缓、可再生能源出力较好的情况下，我们预计在当前淡季下，动力煤日耗将维持偏弱走势，再往前看市场担忧外部不确定性加持下需求可能旺季不旺，但我们预期内需政策有望逐渐发力，对需求形成一定支撑；供给侧，我们认为国内煤炭减产仍需时间，而部分煤炭品种海内外价格处于倒挂，成本压力或也致使部分海外供给收缩，因此煤炭进口量可能下滑。
炼焦煤：弱势运行。1Q25 生铁/粗钢产量2.16/2.59 亿吨，同比+0.8%/+0.6%。
3 月生铁/粗钢产量7,529/9,284 万吨，同比+3.1%/+4.6%。4 月以来京唐港主焦煤均价1,400 元/吨，较3 月均价跌0.4%，较上年4 月均价跌32%。随着炉料价格下跌，钢铁利润改善，钢铁产量获得支撑，但关税不确定性发酵，也扰动钢铁需求预期，我们认为炼焦煤价格短期内可能保持弱势运行，但考虑到部分煤企亏损，生产安全问题也约束煤企产能利用率，炼焦煤价格进一步大幅下跌的可能性相对有限。
估值与建议
个股方面我们维持盈利预测和评级不变。
风险
需求恢复不及预期；供给超预期释放。