2025年3月社零数据点评：景气度回暖 商品增速快于餐饮
社零总额：2024 年3 月社零40940 亿元，名义同比+5.9%（较前值+1.9pct），高于预期，家用电器、通讯器材增速亮眼；除汽车以外的消费品零售额同比+6.0%。1~3 月社零124671 亿元，名义同比+4.6%，除汽车以外的消费品零售额同比+5.1%。
按消费类型分，3 月份餐饮收入4235 亿元，同比+5.6%，其中限额以上+6.8%；商品零售36705 亿元，同比+5.9%，其中限额以上+8.6%。限额以上商品零售、餐饮服务均跑赢大盘，城市消费有所修复，城镇增速自23 年5 月后再次跑赢农村。1~3 月餐饮收入14027 亿元，同比+4.7%，商品零售110644 亿元，同比+4.6%。
评论：
饮料增速由负转正，其余必选品增速环比提升。3 月CPI 同比-0.1%，其中食品烟酒价格-0.6%，影响CPI 下降约0.17pct；CPI 环比-0.4%，其中食品烟酒类环比-0.9%，影响CPI 下降约0.24pct。粮油食品（当月同比+13.8%，较上月+2.3pct，下同）、饮料（同比+4.4%，+7.0pct）、烟酒（同比+8.5%，+3.0pct）、日用品（同比+8.8%，+3.1pct）。
可选品环比略有修复。3 月化妆品（同比+1.1%，-3.3 pct），金银珠宝（同比+10.6%，+5.2pct），纺织服装（同比+3.6%，+0.3pct），通讯器材（同比+28.6%，+2.4pct），其中化妆品、纺织服装相对疲弱，而金银珠宝受益金价上涨、通讯器材受益“国补”政策增速良好。
家电、家具同比高增，而建材增速转负。3 月家电（同比35.1%，+24.2pct），家具（同比+29.5%，+17.8pct）、装潢建材（同比-0.1%，-0.2pct）；根据乘联会数据，3 月乘用车零售辆同比增长14.4%，汽车消费端（同比+5.5%，+9.9pct），石油及制品（同比-1.9%，-2.8pct），汽车价格战趋于缓和，销售回归正轨，增速回升。
1-3 月网上零售额增速7.9%。1~3 月网上零售额36242 亿元，累计同比+7.9%。
3 月网上零售额13479 亿元，同比+8.9%，环比+1.7pct。
3 月实物网上零售渗透率约为27.1%。1~3 月实物网上零售额29948 亿元，累计同比+5.7%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别27.1%、24%、30.1%；3 月实物网上零售额11315 亿元，当月同比+6.9%，较上月增速+0.1pct。实物商品网上零售额中，1~3 月吃、穿和用类商品累计同比+14.0%/-0.1%/+5.6%，穿类需求有所下滑。
1-3 月非实物网上零售6294 亿元，累计+25.1%，环比+1.1pct。
线下消费复苏进行时。3 月【社零总额-网上零售额】同比+3.1%（较上月+1.6pct）。
风险提示：消费复苏不及预期等。