数说消费4月刊：以旧换新效果显著 关注未来政策
事件
国家统计局近期公布了3 月社零数据：社零总额4.1 万亿元，同比增速5.9%，增速环比1-2 月改善1.9ppt。
评论
以旧换新效果持续显现，社零同比增速进一步改善。3 月社零同比增速较1-2 月改善1.9 个百分点至5.9%，为2024 年以来的最高水平。分品类看，以旧换新相关品类表现突出，家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类及文化办公用品类保持较快增长，分别同比增长35.1%、29.5%、28.6%和21.5%，此外，汽车类同比增速也环比改善9.9ppt转正至5.5%；随着金价持续上涨带动投资需求的回暖及基数走低，金银珠宝类同比增速环比改善5.2ppt至10.6%，为2024 年以来的最高水平；餐饮类同比增速环比改善1.3ppt至5.6%；服装鞋帽针纺织品类整体表现较为平稳，部分春季产品销售或受到气温波动的影响，同比增速环比小幅改善0.3ppt至3.6%；化妆品类同比增速为1.1%，环比放缓3.3ppt。
居民消费信心企稳回升，但外贸形势变化或扰动居民就业和收入，政策或仍需加力对冲。2024 年9 月及后续政策出台以来，居民消费信心稳中有升，国家统计局数据显示截至2025 年2 月，消费者信心指数已连续4 个月环比回升。但我们认为4 月起关税带来的不确定性，对于相关行业的就业和收入影响或也在上升。4 月16 日国新办新闻发布会提出，下一步将“积极稳就业、促增收、减负担，提升居民消费能力，大力增加优质消费供给，持续释放消费潜力，不断优化消费环境，增强消费意愿”，我们认为若有更多提振内需相关的具体政策出台对冲外贸形势变化，居民消费信心仍有望得到一定的支撑。
关税风险影响下，外需在短期内或将走弱。据美国密歇根大学数据，截至4 月，美国1 年期通胀预期指数走高至6.7%，为2000 年以来的最高水平，而消费者信心指数进一步环比下跌至50.8，为2000 年以来的次低值（仅次于2022 年6 月的50.0）。欧盟统计局数据显示，3 月欧盟消费者信心指数边际走弱至2024 年4 月以来的新低水平。我们认为，短期内关税政策或导致美国商品进口成本上升，并逐步向消费端传导，进而加大短期内的通胀上行风险，终端需求或存在较大的不确定性；其他对美出口依赖度高的国家，在美国关税压力下需求或也存在较大下行风险。
投资建议
我们建议关注：1）消费鼓励热点行业的龙头：老铺黄金、泡泡玛特、安踏体育、亚玛芬体育、蜜雪集团、古茗、巨子生物、毛戈平、乖宝宠物、孩子王、海信家电、海信视像、海尔智家等；2）敏感于CPI边际变化的基础消费品龙头：牧原股份、永辉超市等。
风险
消费力修复不及预期；关税政策不确定性；行业竞争加剧。