莱克电气(603355)：业绩符合预期 海外产能加速释放
业务模式积极转型，核心零部件业务成为第二增长曲线分产品看，24 年清洁健康家电与园艺工具收入56.7 亿元，同比+10.3%。
其中自主品牌收入同比下滑，代工业务收入同比双位数增长。24 年核心零部件业务收入38.7 亿元，同比+11.7%，其中汽车零部件业务收入超20 亿元，实现双位数的同比增长。2024 年汽车电机获得了17 个新定点项目，成功进入多家头部车企供应链，汽零业务逐渐成为第二增长曲线。此外公司积极推动转型，低毛利的OEM 业务收入占比持续下降至20%以下。展望2025年，我们认为海外客户补库存已进入尾声，清洁健康家电与园艺工具的营收增长或承压，而核心零部件业务不断开拓新项目，有望延续双位数增长。
主业盈利能力小幅提升，汇兑收益增厚当期利润24 年调整后毛利率为24.15%，同比-1.25pct，主要系：1）海外产能爬坡期拖累毛利率；2）高毛利率的自主品牌收入占比下降。24 年调整后销售费用率为4.07%，同比-1.60pct，主要系自主品牌业务战略性收缩所致。对应24 年毛销差为20.08%，同比+0.35pct，主业的盈利能力小幅提升。此外24 年公司财务费用-2.98 亿元，同比-12.77%，主要受益于汇率波动。24 年公司确认汇兑收益1.56 亿元，同比+75.28%，增厚当期利润。
盈利预测与估值
我们预计25-27 年归母净利为12.53 亿元、13.00 亿元和14.48 亿元（25-26年前值：13.96 亿元、15.674 亿元，分别下调-10.25%、-17.00%），对应EPS 为2.18、2.27 和2.52 元。其中，25 年外销面临与下游客户共担关税成本的风险，我们下调毛利率预期。参考可比公司Wind 一致预期25 年17.5倍PE 均值，给予公司25 年17.5 倍目标PE，对应目标价38.15 元（前值38.88 元，对应25 年16 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。