建发股份(600153)：利润静待修复 高股息凸显配置价值
EPS0.82 元，基本符合我们预期（归母净利30.3 亿元）。剔除去年同期收购家居商场产生的投资收益影响后，归母净利同比下降17.8%，主要原因在于24 年家居业务公允价值下跌以及减值影响带来的9 亿亏损，地产同样受减值影响，供应链亦受制于大宗价格走势。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”。
房地产业务：充分计提后利润有望修复，销售收缩但仍保持拿地力度期内公司房地产业务收入1846 亿元（yoy+10.1%），归母净利为3.4 亿（yoy+79.3%），在去年微利基础上有所回升，原因在于毛利率同比修复，期内结算毛利率同比+2.3pct 至13.8%；此外，出售天津项目获0.9 亿投资收益。期内地产板块合计计提58 亿存货跌价准备，减值相对充分，同时联发集团亏损收窄，对于利润贡献度高的建发房产，自25 年起公司持有权益提升10%，我们预计25 年净利有望进一步修复。24 年公司双开发平台合计销售额 1597 亿，同比-30%，但全年拿地强度依然保持在44%的相对高位，且拿地兼具质量，一二线拿地额占比达97%，进一步优化储备结构。
供应链业务：大宗价格走弱拖累业绩，利润降幅小于收入降幅24 年行业整体需求偏弱， 南华黑色/ 农产品指数四个季度分别同比+1.0%/-4.2%，+10.4%/+2.2%，-7.0%/-9.4%，-15.5%/-3.2%，大宗商品价格低位运行，运营难度提升，公司供应链运营业务收入同比下降14.2%至5089.4 亿元。但公司坚守核心品类、深化大客户合作、加快布局东盟等地区的海外业务，归母净利润同比下降11.3%至35.1 亿元，若不考虑一次性事项（23 年取得阳光纸业14.34%股权贡献归母净利约3 亿元），同比下降仅4%左右，小于收入降幅。往后展望，我们认为公司持续发力全球化、多品类布局，持续巩固龙头地位；静待行业回暖，有望实现份额和利润双增长。
高股息提升投资价值，维持“买入”
国企+双主业强化公司融资优势，全年融资总额144 亿，平均利率仅2.56%。
此外，公司分红展现诚意。公司承诺24-25 年每股分红不低于0.7 元，24年派息率达70%，对应4 月14 日收盘价，股息率高达6.8%，高股息属性提升投资价值。我们维持2025-2026 年EPS 为1.37/1.63 元的预测，新增2027 年预测1.95 元，地产开发运营企业和供应链企业对应25 年Wind 一致预期PE 均值为12.7/8.4x，我们予以公司两部分业务2025PE 估值12.7/8.4 倍，我们看好公司的运营优势以及高股息属性，予以目标价13.48元（前值12.37 元，地产/供应链分别12.9/7.4 倍25PE），维持“买入”。
风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。