纳思达(002180)：奔图A3打印机快速放量
业绩低于前次预期（前次预期24 年利润12.4 亿元），主因商誉减值，公司高端A3 产品进展顺利，长期看好公司国产打印机的领军地位，维持“买入”。
奔图A3 打印机销量大幅增长，信创市场实现复苏2024 年奔图收入46.58 亿元，同增19.87%，净利润6.15 亿元，同增10.87%；打印机销量同比增长11.21%，其中A3 打印机销量同比增长131.44%。24Q4单季度奔图营收14.82 亿元，环增38.03%。主因信创市场不断放量，核心产品与党政客户需求高度契合，24 年信创市场出货量同增50%。我们认为未来随着信创市场复苏和高端机型的放量，公司打印机业务有望持续增长。
非打印芯片实现量产突破，加速布局汽车及工业赛道2024 年芯片业务（极海微）收入14.00 亿元，yoy-1.52%，净利润3.63 亿元，yoy+109.97%。芯片销量6.15 亿颗，yoy+26.01%，其中非打印耗材芯片同增42%。除了打印芯片持续领先，公司在非打印芯片领域持续发力，专注于“工控+汽车”双轮驱动布局，持续丰富产品矩阵，包括智能驾驶超声波传感器芯片、人形机器人关节控制芯片等，部分实现批量出货。
通用耗材目标全产业链覆盖，加强全球销售渠道整合2024 年通用耗材业务营收61.27 亿元，同增10.45%，净利润0.74 亿元，同减44.17%。公司市场占有率稳步提升，但由于行业竞争激烈，产品均价下滑，综合毛利率下降3pct。24 年，通用耗材业务积极打造网络销售、回收耗材及A3 复印机耗材等新的业务增长点，行业客户增长实现翻番；海外市场如南美、欧洲、澳洲等地开拓规模较大客户，为未来业绩增长打下基础。
盈利预测与估值
受益于信创市场复苏，上调收入增速，我们预计25-27 年EPS 分别为1.36/1.97/2.61 元（25、26 上调14%、22%）。分部估值，预计打印/芯片业务25E 归母净利14.5/4.9 亿元， 打印/ 芯片业务可比公司平均25E30.3xPE/46.8xPE(iFinD)，给予打印/芯片业务25E 30.3x PE/46.8xPE，预计打印/芯片业务市值439/229 亿元，对应目标价46.94 元（前值35.87 元，对应打印/芯片业务24E 37xPE/50xPE），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧。