中国建筑(601668)：Q4现金流显著改善 分红比例大幅提升
公司公告2024 年报。2024 年公司实现收入21871.48 亿元，同比-3.46%，归母净利润461.87 亿元，同比-14.88%；对应Q4 实现收入5606.07 亿元，同比-5.67%，归母净利润64.84 亿元，同比-38.89%。
符合预期，基建订单保持高增：公司业绩符合预期。2024 年，公司新签合同额45027 亿元，同比+4.1%，其中基础设施订单14149 亿元，同比+21.1%，是增速较高的细分板块，体现公司在基建重点工程领域拓展成效显著。由于地产需求有压力，公司新签房建订单同比-1.4%至26516 亿元。
毛利同比提升，彰显经营韧性：2024 年，公司毛利率9.86%，同比小幅提升0.03 个百分点；分板块来看，房建工程和基建工程毛利率提升0.1/0.2 个百分点，地产开发业务毛利同比降低0.9 个百分点。从经营策略来看，公司2024 年聚焦各板块相对高景气细分市场，工业厂房新签合同同比+16.0%至7216 亿元，能源工程新签合同同比+85.6%至5008 亿元，地产更加集中于一二线市场，因此收入端在行业需求压力较大时保持了一定韧性，同时综合毛利率稳中有升。
三费率略有上升，减值增加影响利润：2024 年，公司销售/管理/研发/ 财务费用率0.40%/1.58%/2.08%/0.89% ， 同比上升0.06/0.06/0.05/0.07 个百分点，期间费用率合计4.95%，同比上升0.24 个百分点。2024 年公司计提信用/资产减值136.34/64.57 亿元，同比分别增加50.38/7.51 亿元。2024 年公司信用及资产减值占收入比重0.92%，同比上升0.29 个百分点。如假设2024 年减值计提金额和2023 年一致，则公司全年归母净利润519.76 亿元，同比-4.2%，对应Q4 归母净利润122.73 亿元，同比+15.7%。
Q4 现金流改善显著：2024 年公司经营性净现金流157.74 亿元，同比+43%，且Q4 单季度经营净现金流927.83 亿元，同比环比明显增加，且为2020 年以来单季度第二高，体现Q4 公司回款显著改善。
分红率提升，公告市值提升计划：2024 年，公司分红率24.29%，同比提升3.47 个百分点，对应股息率5%。公司同日公告估值提升计划公告，措施包括但不限于保持主业增长，务实并购整合，完善考核机制，适时回购增持等。看好化债力度加大背景下，公司业绩及估值修复。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司营业收入为2.25/2.31/2.37万亿元，同比+2.73%/+2.76%/+2.53%；归母净利润为499.2/521.8/544.6亿元，同比+8.08%/+4.53%/+4.37%。对应2025 年4 月15 日收盘价分别为4.45/4.26/4.08 倍PE，维持“增持”评级。
【风险提示】
减值压力大于预期；
回款不及预期。