春风动力(603129)：2025Q1业绩超预期两轮+四轮共振向上
2025Q1 业绩同比高增 摩托车与全地形车共振向上。公司2025Q1 归母净利润为4.2 亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2025 年1-2 月中大排摩托车（＞250cc）内销0.7 万辆，同比+18.7%，出口1.0 万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化；2）全地形车：高端化新品于2024 年8 月发布，产品矩阵扩充带动公司2025 年1-2 月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2025Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%， 较2024 年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts，主要是规模效应+促销力度减弱所致。
全地形车新品周期强劲 第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：
150SC、675SR 等新品陆续上市，完善产品体系，2024 年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4 亿元，同比增长37.1%，ASP 为2.1 万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3 万台，营收30.9 亿元，同比+44.4%，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3 万台，营收29.4 亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO 等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。通过优化产品结构和营销服务方案，2024 年销售16.9 万辆，营收72.1 亿元，同比+10.9%，ASP 为4.3 万元，同比-5%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024 年实现销量10.6 万辆，营收4.0 亿元，同比+414.2%，ASP 为0.4 万元。
极核电动成长加速 产能扩张稳步推进。2024 年极核电动营收与销量大幅增长，产品矩阵扩张迅速。2025 年4 月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35 亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营收191.1/231.9/279.1 亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3 亿元，EPS 为11.42/14.16/17.23 元。对应2025 年4 月15 日153.52 元/股收盘价，PE 分别13/11/9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：公司产品销量不及预期；国际贸易政策变动超预期；汇率波动等。