川恒股份(002895)：2024年公司磷化品量增价稳 业绩延续增长 市场竞争力稳健
点评：2024 年公司业绩提升，磷化工量增价稳。2024 年公司总体销售毛利率为33.13%，较上年同期下降5.91pcts。2024 年公司财务费用同比下降24.44%，销售费用同比上升27.89%，管理费用同比上升2.36%，研发费用同比上升37.37%，主要系研发项目增加所致。2024 年公司净利率为16.22%，较上年同期下降2.04pcts。我们认为，公司2024 年业绩增长的主要原因是受益于我国磷矿石稀缺度逐渐增强，价格总体呈上涨趋势，且公司磷酸制备工艺有明显成本优势，主营产品市场需求稳定，新能源材料市场未来可期，有望进一步打开磷化工产业发展的新空间。
公司2024 年经营活动产生的现金流同比增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.59 亿元，同比增长62.62%；主要系公司营业收入增加所致。投资性活动产生的现金流量净额为-9.44 亿元，同比下跌3.96%，主要系购买理财产品所致。筹资活动产生的现金流量净额为-1.04 亿元，同比下跌110.34%，主要系上年同期向特定对象发行股票收到的现金，本年没有对外发行股票所致。期末现金及现金等价物余额为18.69 亿元，同比下跌8.61%。
应收账款周转率上升，从2023 年同期18.90 次变为22.55 次。存货周转率上升，从2023 年同期3.36 次变为4.76 次。
磷矿石供应紧张、价格高位，公司一体化优势体现竞争力。经过多年的磷矿开采，国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加2021年起新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，国内磷矿石供应紧张将成为常态，磷矿石市场价格快速提升。根据百川盈孚，自2024 年开年以来，磷矿石价格持续坚挺，尤其在云贵鄂三主产区，价格始终保持高位。
公司2024 年年报数据显示，本年实现磷矿石开采总量314.84 万吨，外销磷矿石67.93 万吨；拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿等多资源优势，在生产成本、品质稳定性等方面市场竞争力明显。同时，公司计划通过一体化
开发磷矿石中的“磷、氟”资源，逐步形成以电池用磷酸铁、食品级净化磷酸及精细磷酸盐为主，新型建筑材料为补充的业务格局。长期来看，随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，预计未来我国磷矿石市场价格或将维持高位运行。我们认为，川恒股份拥有的资源和一体化优势磷化工行业有望长期保持较强竞争力的主要因素。
公司技术优势显著，半水湿法磷酸生产成套技术有效节能增产。公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点。由该技术运用的“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投产产能释放带动产品销量显著提升：磷化工产品销售量同比上升34.86%，生产量同比上升37.59%。2024 年，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入33.17 亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入11.76 亿元，同比增长19.91%。我们认为，随着环保政策趋严和技术进步，湿法磷酸替代热法磷酸将成为行业发展趋势，公司的技术优势在行业转型中保持了良好的增长势头，有望继续巩固在磷化工领域的领先地位。
公司分红与利润分配稳健，高额现金分红彰显公司实力。公司2024 年度展现出稳健的财务政策。2024 年度，公司继续维持高分红策略，计划以总股本为基础，每10 股派发现金股利12.00 元（含税），预计最高现金分红总额约为7.13 亿元（含税），确保了股东权益的公平性。我们认为，公司分红政策标准和比例明确，利于价值投资者长期稳定持有公司。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为70.94/81.36/92.04亿元，实现归母净利润分别为12.75/15.69/19.18 亿元，对应EPS 分别为2.37/2.91/3.56 元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.8X、7.9X、6.5X。我们基于以下几个方面：1）国内磷矿石供应紧张、价格高位，公司资源及一体化优势明显；2）公司技术优势显著，自主研发半水湿法磷酸生产成套技术成效较好；3）公司分红与利润分配稳健，提升长期投资价值。我们看好公司一体化及技术优势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应与价格波动风险；主要产品价格波动风险；环保政策变化风险；对矿业公司长期股权投资的资产减值风险等。