柳工(000528)：盈利能力持续提升 新兴业务+国际化战略助力成长
国内土方机械跑赢行业，国际化战略持续深耕。2024 年公司国内实现收入163.02 亿元，同比增长1.53%，国内销量增速整体跑赢行业，其中土方机械产品销量增速优于行业水平13pct，土方机械产品国内市场份额同比提升1.3pct。海外实现收入137.60亿元，同比增长20.05%，占公司收入比例45.77%（较上年提升4.12pct），海外销量增速跑赢行业22pct，公司国际化战略深度拓展，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制造基地，在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，通过近400 家经销商为海外客户提供销售和服务支持。
坚持做大新兴业务板块，培育高质量发展新增长极。1）矿山机械：落实客户转型升级、经营能力提升等举措，全年收入同比增长超60%，利润同比大幅增长，国内市场份额提升1pct，海外市场份额提升3pct。
2）高空机械：全方位挖掘新产品、新区域、新客户、新模式的机遇，实现逆周期增长，聚焦突破海外重点市场，新增30 余款通过欧标、美标、澳标认证的新产品，实现出口增长超过150%。3）农业机械：350马力混动无级变速拖拉机顺利完成各项整机试验与参数验证，首台200 马力动力换挡拖拉机LT2004-BP 成功下线，甘蔗耕、种、收、运全套设备及解决方案成功打开海外特区、东南亚、拉美等重点市场。
变革创新释放经营活力，公司盈利能力持续提升。公司将“变革创新”提升至公司战略高度，全面提升企业的精细化管理水平。2024 年公司销售毛利率、净利率分别为22.50%、4.61%，同比分别提升1.68pct、1.19pct。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.87%、2.84%、3.80%、0.50%，分别同比-0.31pct、-0.12pct、+0.51%、-0.05pct。
2025 年盈利能力有望继续提升，公司净利率目标提高1pct 以上。
盈利预测与投资建议：预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为344.08 亿元、397.55 亿元和452.40 亿元，归母净利润分别为20.45亿元、26.42 亿元和32.82 亿元，6 个月目标价15.20 元，对应2025年15 倍PE，给予“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。