圣农发展(002299)：全产业链挖潜 业绩韧性增长
公布2024 业绩及1Q25 业绩预告，符合我们预期圣农发展公告业绩：2024 收入185.86 亿元，同比+0.53%；归母净利7.24亿元，同比+9.03%，我们判断业绩同增因养殖增量降本、食品加工量利齐升。预告1Q25 归母净利润13-16 亿元，同比扭亏，公司公告若剔除2019-20 年因特殊市场环境形成的特殊时期，达历史最佳第一季度盈利水平。
2024 及1Q25 业绩符合我们预期。
发展趋势
全产业链销量高质量增长。1）家禽饲养：24 年鸡肉内外销收入同比-1.5%至103.6 亿元，销量同比+14.7%至140.3 万吨，单价同比-14.1%至7.4 元/千克。2）食品加工：24 年肉制品内外销收入同比+9.6%至70.1 亿元，销量同比+6.3%至31.7 万吨，单价同比+3.1%至22.1 元/千克。B 端以核心客户为基本盘，出口业务同增17%，日本鸡肉出口份额全国第一；C 端实现零售端线上线下双轮驱动，业务收入同比+23.4%。3）鸡苗销售：截至24年“圣泽901”及“圣泽901Plus”父母代种鸡累计推广超3500 万套，其中24 年“圣泽901Plus”外销量同比+30%以上至500 余万套。
全年肉鸡均价下滑，公司降本提效实现盈利能力强化。1）毛利率：24 年毛利率同比+0.5ppt 至10.9%，我们认为一方面因高毛利的食品加工业务形成贡献，另一方面因鸡肉养殖成本降低，抵消鸡肉价格承压的影响，公司公告24 年造肉成本下降约10%，对应1200 元/吨。2）费用率：销售费用率同比+0.75ppt 至3.30%；管理费用率（含研发）同比-0.03ppt 至2.66%；财务费用率同比+0.08ppt 至0.88%。综合影响下，24 年归母净利率同比+0.3ppt 至3.90%，盈利能力稳步改善。3）分红：公司重视投资者回报，2024 年累计分红4.9 亿元，分红率68%，股息率2.4%。
提振内需或带动鸡价，看好公司迈入高质量发展新阶段。1）养殖端，公司当前养殖产能近8 亿羽，且拟收购太阳谷剩余54%股权，并购及内生共促规模扩张，长期锚定10 亿羽产能目标；此外，我们认为若25 年加力提振内需，或有望驱动价格回暖。2）食品端，当前已建及在建产能超50 万吨，从终端消费需求反推渠道布局与产品策略，如挖掘鸡骨架等分割部位与销售渠道匹配度，有望实现高价值转化。3）育种端，“圣泽901Plus”料肉比改善，利好成本优化；公司目标为国内40%市场份额，鸡苗外销或贡献业绩增量。
盈利预测与估值
当前股价对应25/26 年19/16 倍P/E。我们维持25/26 年归母净利11/13 亿元；考虑提振内需提升顺周期投资情绪，上调目标价29%至20 元，目标价对应25/26 年23/20 倍P/E，19%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。