福斯特(603806)2024年年报点评：海外胶膜产能逆势扩张 第二成长曲线发展值得期待
胶膜出货量持续增长但背板出货量承压，逆势加码海外胶膜产能扩张。
（1）2024 年公司光伏胶膜出货28.11 亿平米，同比增长24.98%；平均销售单价（含税）为7.04 元/平米，同比减少31.62%；实现营业收入175.04 亿元，同比减少14.54%；毛利率同比增长0.12 个pct 至14.72%。公司越南基地在2024年逐步释放光伏胶膜产能并实现可观盈利（2024年越南基地实现净利润8136.73万元），同时在光伏行业竞争加剧背景下逆势启动泰国基地的二期扩产项目建设，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。
（2）2024 年公司背板出货1.01 亿平米，同比减少33.50%；平均销售单价（含税）为6.82 元/平米，同比减少31.22%（出货量下降主要系下游客户生产的组件主要以双玻结构为主，导致背板需求量大幅下降）；实现营业收入6.07 亿元，同比减少54.26%；毛利率同比减少5.18 个pct 至4.32%。
感光干膜及铝塑膜出货量保持稳健提升，第二成长曲线有望贡献可观业绩增量。
（1）2024 年公司感光干膜出货1.59 亿平米，同比增长37.97%；平均销售单价（含税）为4.20 元/平米，同比减少5.25%；实现营业收入5.93 亿元，同比增长30.72%；毛利率同比增长0.61 个pct 至23.90%。公司全资控股子公司杭州福斯特电子材料有限公司2024 年实现净利润4269.14 万元，同比大幅提升（2023 年为225.74 万元）。
（2）2024 年公司铝塑膜出货1295.77 万平米，同比增长28.76%；平均销售单价（含税）为10.51 元/平米，同比减少9.77%；实现营业收入1.33 亿元，同比增长16.17%，毛利率同比减少1.52 个pct 至7.97%。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋锂电等重要客户并进入销售放量阶段，未来有望进一步提升行业排名。
维持“买入”评级：光伏行业竞争加剧背景下公司胶膜/背板产品价格均持续承压， 审慎起见我们下调盈利预测， 预计公司25-27 年实现归母净利润17.27/23.20/29.03 亿元（下调44%/下调35%/新增），当前股价对应2025 年PE 为19 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。