社会服务行业周报：进口商品清关模式价差及国内免税市场发展分析
进口商品的清关模式的四种模式中，免税最优。进口商品的清关模式大体分为四种：一般贸易进口、免税零售、个人物品直邮、跨境电商零售进口。其中，一般贸易进口和个人海外直邮理论上是需缴税最高的选项，跨境电商零售相对优惠，免税最优。免税在进口环节成本优势在于高档奢侈品和高档消费品，对于普通或其他品类跨境电商与免税差异在10%以内，虽然相对较低，但仍是不可忽视的成本。我们认为，全球贸易保护主义抬头，免税模式成本优势将进一步扩大，奢侈品等价差拉大，免税店价格吸引力更强，凸显其进口清关成本优势与市场竞争力。
离岛免税与离境免税双轮驱动消费回流，两者共同构成“境内消费国际化+境外消费截留”的闭环，助力中国从商品出口向服务出口转型。1）海南离岛免税政策赋能品牌矩阵扩容，驱动海南免税消费体验升级。海南离岛免税政策自 2011 年实施以来，已成为国内免税行业的重要支柱。海南离岛免税自 2023 年 4 月推出即购即提（单价≤2 万元商品可现场提货）和担保即提（单价＞5 万元商品缴纳保证金后提货）政策以来，成效显著。
2）中国离境免税通过即买即退政策创新与跨境支付便利化改革，显著提升境外旅客消费体验。2025 年 4 月起，离境退税 “即买即退” 服务在全国推广，境外旅客在贴有标识的商店购物时，通过信用卡预授权即可现场领取退税款（退税物品销售发票金额（含增值税） ×退税率11%），无需等待离境时办理。这一政策使退税流程从 “购物 - 离境 -退税” 三步压缩为 “购物即退税”。
中免战略投资布局，赋能市内免税发展。中国中免董事会通过议案，以 12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司增资，交易完成后持股 49%。中免此举旨在高效布局市内免税领域。中免收购股权后，能快速实现全国多地市内免税店布局，在市内免税政策落地后抢占市场份额。
市内免税政策革新，多元业态协同发展。市内免税店政策全面革新，财政部等多部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》，市内免税店对于外籍游客购买免税品的便利度有较大提升。我们认为，市内免税店政策持续落地将吸引境外消费、助力国货出海，在复杂贸易环境下稳定消费、提升活力，缓解进口商品价格上涨压力。
投资分析意见：旅游出行旺季逐渐拉开序幕，景区板块中文旅资产融合有望提速，顺周期板块值得关注，企业开支及经营活动逐步恢复，商务客流有望逐步回暖。免税政策风口已经到来，外循环带动业绩有望止跌回增。建议关注：1）人力资源服务：科锐国际、北京人力、BOSS 直聘、同道猎聘；2）酒店：锦江酒店、首旅酒店、华住集团；3）会展：兰生股份，米奥会展；4）景区：长白山、九华旅游、峨眉山、三特索道、宋城演艺、天目湖、中青旅；5）旅行社：岭南控股，众信旅游；6）酒店：锦江酒店、首旅酒店、华住集团；7）免税：中国中免、王府井。
风险提示：地区冲突风险上升，宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期。