合肥城建(002208)：业绩阶段性承压 土储结构优化
2024 年公司实现收入77.0 亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657 万元，上年为盈利2.2 亿元。亏损原因主要在于毛利率同比下降3.6 个百分点、期间费用率同比提升1.5 个百分点、计提资产减值2.5 亿元。公司土储积极补仓合肥市区，全年拿地金额59.5 亿元，投资强度达70%，土储结构进一步聚焦合肥主城区。
融资渠道畅通，年末货币资金余额同比增长10.3 亿元。完成今年首期中票发行，发行利率2.4%，较上次发行中票降低48BP，融资成本持续下降。
事件
公司发布2024 年年报，2024 年公司实现收入77.0 亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657 万元，上年为盈利2.2 亿元。
简评
毛利率与费用率下降致利润亏损。2024 年公司实现收入77.0 亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657 万元，上年为盈利2.2亿元。2024 年公司亏损原因主要包括，1）毛利率下降。公司开发业务结算项目整体毛利率有所下降。2024 年全年公司毛利率为15.7%，同比降低3.6 个百分点。2）期间费用率上升，全年期间费用率为8.07%，同比上升1.5 个百分点。3）计提减值较多。全年公司计提资产减值2.5 亿元，与上年持平。
积极补仓合肥主城区，投资强度提升。公司2024 年销售金额约86 亿元，同比降低6.8%，降幅低于全国商品房销售额10.3 个百分点。公司全年新增8 宗宅地，总建面约63 万平，均位于合肥主城区。合计拿地金额为59.5 亿元，投资强度达70%，较2023年增加32 个百分点。随着公司33 亿元收储落地以及在合肥主城区积极补仓，公司土储结构持续优化，80%可售货值均位于合肥主城区。支撑公司持续发展。
融资渠道畅通，资金成本下降。2024 年公司经营/投资/筹资性净现金流分别为-1.4/-5.2/21.5 亿元，上年同期分别为10.8/-2.4/-16.8亿元。经营性现金流流出较多系拿地金额有所增长。公司融资渠道畅通，年末公司货币资金余额为53.6 亿元，同比增加10.3 亿元。并完成25 年首期中期票据发行，发行规模4.6 亿元，发行利率为2.40%，利率较2024 年11 月发行中票降低48 个BP，融资成本显著下降。
下调盈利预测，维持买入评级不变。公司开发业务聚焦合肥主城区，2024 年积极补仓合肥主城区。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.28/1.37/1.44 亿元（原预测2025-2026 年归母净利润分别为3.87/4.64 亿元），对应2025-2027 年PB 分别为0.77/0.75/0.74。维持买入评级不变。
风险分析
1）房地产行业复苏不及预期。2024 年9 月底以来在一系列地产支持性政策刺激下，一二手房楼市景气度高涨。
并且本轮政策效果延续性较5 月份更好，但是后续楼市热度能否延续至明年存在不确定性。楼市成交热度影响公司去化速度，若后续新房成交数量下降可能会影响公司销售额从而影响公司业绩。
2）外部环境不确定性风险。当前全球关税战不确定性风险加剧，外贸对基本面产生的不利影响可能会传导至房地产市场。若外需下降导致相关行业收入下降可能会影响潜在购房者的需求。
3）债务偿付风险。公司2024 年末资产负债率达到74.8%，同比上升3.4 个百分点，整体偿债压力有所增大。