绝味食品(603517)：24年经营承压 静待后续改善
门店经营承压，拓店放缓，单店缺口修复在途。分产品看，24 年鲜货/包装/加盟商管理分别实现收入48.6/3.6/0.6 亿元，同比-15.8%/+29.1%/-26.3%，鲜货业务持续承压，预计主因外部需求相对疲软下，门店端客流下滑，同时公司拓店亦有所放缓 （24H1 门店数量净减少981 家），单店缺口修复在途。分地区看，24 年西南地区实现收入7.9 亿元，同比-4.9%；西北0.8 亿元，同比-45.1%；华中13.4 亿元，同比-10.6%；华南8.4 亿元，同比-18.1%；华东11.0 亿元，同比-15.3%；华北7.6 亿元，同比-14.1%；新加坡、加南大港澳市场1.0 亿元，同比-22.2%，各地均有承压。
成本回落但费投增加、投资亏损，24 年盈利承压。24 年公司实现毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主因鸭副原料价格回落。费用端，24 年销售费用率10.7%，同比+3.2pcts，主因广告宣传费支出增加；管理费用率7.2%，同比+0.8pcts；研发费用率0.7%，同比+0.1pcts；财务费用率0.4%，同比+0.3pcts。
24 年受被投企业利润波动影响，产生投资收益-1.6 亿元，此外信用减值损失及资产减值损失合计0.6 亿元，拖累公司盈利表现，24 年实现归母净利率3.6%，同比-1.1pcts；扣非净利率3.2%，同比-2.3pcts。
聚焦主业，深耕细分需求，静待后续改善。短期看外部环境仍有承压，公司层面推进“聚焦卤味赛道，深耕细分需求”战略，更加聚焦资源、资金、人才于核心业务，整体提升供应链效率和业务增长质量；同时构建数字化、智能化的运营管理体系，提升私域会员粘性；25 年在宏观经济和消费市场的新变化、新趋势下，保障主营业务平稳、健康发展。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为59.3/61.0/63.7 亿元，同比-5.2%/+2.8%/+4.5%；归母净利润分别为4.8/5.0/5.4 亿元，同比+109.2%/+6.0%/+7.6%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为20/19/18x，维持“推荐“评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期，单店恢复不及预期，原料价格大幅上涨，食品安全风险等。