九洲药业(603456)：短期业绩承压 持续推进产能建设
公司发布2024 年年报，2024 年实现收入51.61 亿元，同比下滑6.57%；归母净利润6.06 亿元，同比下滑41.34%；扣非归母净利润5.94 亿元，同比下滑42.06%。
单四季度实现收入11.95 亿元，同比增长26.25%；归母净利润-0.25 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.25 亿元，同比转亏，亏损主要系当季度计提1.80 亿元资产减值损失。
CDMO 项目管线日益丰富
2024 年公司CDMO 业务实现收入38.71 亿元，同比下滑5.12%，毛利率为38.38%，同比减少1.96pp；特色原料药及中间体业务实现收入11.60 亿元，同比下滑8.04%，毛利率为20.11%，同比减少12.81pp。公司CDMO 项目管线日益丰富，截止2024 年底，原料药CDMO 承接35 个商业化项目、84 个临床III 期项目、1,026 个临床I/II期项目；制剂CDMO 为70 余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近30家，服务项目数量新增近60 个。
持续推进产能建设
公司持续推进全球化研发能力布局和先进产能布局。2024 年九洲药业（台州）一期部分项目投入使用，已取得药品生产许可证；新增制剂研发实验室，扩大制剂业务承接能力；原料药喷雾干燥生产车间投产，并完成OEB5 级生产线扩建。2024 年公司在日本、德国投建研发服务平台，日本公司已承接多个CDMO 项目，德国公司已正式投入运营并承接相关业务。公司进一步拓宽特色原料药产品线，全面开展绿色制造、自动化和智能化装备升级，加强酶催化、连续化技术在商业化产品上的应用，提升产品质量、降低生产成本，稳固优势。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.03/61.51/63.15 亿元，对应增速分别为12.45%/6.01%/2.65%；归母净利润分别为8.30/9.29/9.91 亿元，对应增速分别为36.89%/11.99%/6.60%，EPS 分别为0.93/1.04/1.11 元/股，3 年CAGR 为1 7.79%。鉴于公司CDMO 新业务布局全面，技术实力领先，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。