中重科技(603135)：内需周期再起 出海头角崭露
中重科技：立足国内、扬帆海外、技术领先的冶金设备龙头公司是国内冶金智能制造装备领域龙头，2018-2022 年营收CAGR=16%，远超同期我国粗钢行业产量CAGR=2%。公司主营型钢、带钢智能装备及生产线，深耕国内市场起家，海外业务打开新空间，截止24H1 国内收入占比73%，海外收入占比26%。2022 年受下游钢铁行业周期性拖累收入有所回落，但2023 年海外突破带动新增订单重回18 亿元，在手订单达到27 亿元；24 年披露了3 个海外项目合同，我们认为公司当前在手订单充沛、有望在25 年报表端逐步体现。 此外，2024 年Q4 单季度利润回升至约0.44-0.55 亿元，中枢0.5 亿元（yoy58%），拐点已现；全年预计0.51-0.62 亿元。
行业属性：高门槛千亿市场，国内周期寻底初复苏，海外第二曲线渐长成行业：国内冶金智能设备更新与海外扩张双轮发力，预计2024-2033 年冶金设备市场规模CAGR=3.4%。
国内总量需求初见底，结构机会涌现：1）更换周期已至。钢铁行业设备寿命普遍为10-15 年，2025-2026 年有望进入集中更换周期，叠加限产信号逐步释放，有望带动钢企利润上行，设备更新需求迫切。2024 年，国家统筹安排的3000 亿元左右的超长期特别国债资金，预计约1480 亿元被用于设备更新，对行业形成利好；2）型钢替换已成趋势——50%的型钢应用于钢结构。2021 年，我国钢结构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅7%，对标发达国家钢结构建筑50%以上的渗透率，提升空间广阔；3）汽车等制造业高端化则带动高精度带钢需求增长。
海外钢铁供给端格局正重整，出海正当时：1）东南亚、中东等地区供需错配，成品钢消费量增速大但粗钢产量低，工业化进程加速有望带动冶金设备采购扩张；2）贸易壁垒也有望催化设备需求增长，印度、越南等国对进口钢材加征反倾销税，实则为推动本土钢厂扩产，如印度设立“2030 年3 亿吨钢”计划，冶金设备市场迎来新机遇。此外，海外业务创收能力有望超预期。截止2024H1，公司海外收入毛利率28.5%、显著高于国内同期毛利率15.9%，伴随海外业务拓展，公司盈利能力亦有望稳步提升。
公司竞争力：技术壁垒+区位优势+全球化接单能力构筑护城河1）技术积淀铸高壁垒：公司为国内首个突破特大型钢CMA 万能轧机技术的企业，型钢生产线成材率达101.1%；带钢领域，公司自主开发全连轧工艺，年产量较半连轧提高20-30%，提高客户投入产出比。据招股书，2019-2021 年间国内新上热轧带钢产线约 43 条，公司提供产线占比30%以上；2019-2021 年间国内新上热轧型钢产线约29 条，公司提供产线占比65%以上。
2）区位优势守望发展：河北、江苏为我国前两大粗钢产地。公司以天津总部辐射京津冀钢铁集群，以江苏基地切入长三角市场，形成对宝武、河钢等头部客户的深度覆盖。
3）海外接单能力超群：2023 年海外收入占比跃升至33%，毛利率接近30%。凭借“一带一路”战略，公司在东南亚、中东、中亚拓展客户，且和海外客户形成了深厚的合作关系，与印尼海洋钢铁连续合作8 年复购多条产线。
盈利预测与估值
公司为智能冶金设备龙头，与中国一重、大连重工、国机重装等同为冶金设备企业，与中信重工同为重型装备，与太原重工同为轧锻设备；可比公司2025 年平均估值为PE33.61X。我们认为公司开始发力海外市场，目前在手订单结构切换，业绩拐点初现。预计2024-2026 年公司营收9.6/14.5/20.6 亿元，同比-
14.2%/51.2%/41.9%，归母净利润0.6/2.4/4.1 亿元，同比-69%/329.3%/67%，当前市值对应PE 为96.7/22.5/13.5X,给予“买入”评级。
风险提示
钢铁行业资本开支不及预期； 原材料价格大幅波动； 海外拓展不及预期。