澜起科技(688008)4Q24：DDR5内存接口芯片需求旺盛
4Q24/1Q25 回顾：DDR5 内存接口芯片需求旺盛，第三子代产品开始起量4Q24 公司互连类芯片收入9.72 亿元，公司预计1Q25 增长至11.39 亿元（yoy+63.9%，qoq+17.2%），再创历史新高，主要受益于DDR5 内存接口芯片需求旺盛，出货量进一步增加。受采购节奏影响，4Q24 PCIe Retimer销量环比或有所下降，MRCD/MDB、CKD 季度营收贡献亦处在较低水平，公司预计1Q25 三款AI 相关产品收入为1.35 亿元，同比+155%，环比或亦有所增长。4Q24 公司互连类芯片毛利率达63.42%（ yoy+0.51pct ，qoq+1.21pct），伴随DDR5 渗透率提升（二/三子代占比亦提升），且AI 相关新品提货回暖，我们预计1Q25 公司互连类芯片毛利率环比进一步增长。
2025 年展望：DDR5 加速渗透，布局PCIe Switch 打开新增长空间展望25 年，IDC 预计全球/国内服务器出货量将增长8.5/11.6%；同时，DDR5加速渗透，第二/三子代出货占比或将进一步提高，公司内存接口芯片营收有望维持高增，且毛利率保持稳定。新品方面，英特尔等支持DDR5-6400内存模组的客户端CPU 平台均已上市，规模商用有望带动公司CKD 芯片快速放量。公司PCIe Retimer 产品国内市场份额较高，有望受益字节、阿里等AI 投资增加实现高增长，且已推出PCIe 6.0 Retimer，巩固竞争优势。
25 年公司MRCD/MDB 芯片出货量亦有望进一步增加，且第二子代产品已送样，第二子代MRDIMM 带宽优势较传统RDIMM/LPDDR 更加明显，产业有望加快起量，助力公司MRCD/MDB 营收迎来快速增长。此外，公司凭借SerDes IP 等技术积累，宣布拓展PCIe Switch 布局，未来市场空间广阔。
投资建议：目标价96.5 元，维持“买入”评级预计25/26/27 年归母净利为23.0/33.1/43.2 亿元（原值：20.8/34.2/-亿元），公司积极布局AI 相关新品打开成长空间，给予48x 25PE（可比公司一致预期40x），目标价96.5 元（前值83.6 元，基于46x 25PE），维持“买入”。
风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。