宁波银行(002142)：分红率提升 期待拨备重回向上趋势
4Q24 利息净收入高增驱动营收提速，主动收缩债市收益兑现下非息收入继续下行；而业绩增速放缓主因“所得税”：2024 年宁波银行营收同比增速提速至8.2%（9M24 为7.4%），归母净利润增速放缓至6.2%（9M24 为7%）。从驱动因子来看，① 量高增而价平稳，利息净收入增长提速。2024 年利息净收入同比增长17.3%（9M24 为16.9%），贡献营收增速11.5pct，其中规模增长贡献12.2pct，息差同比微降小幅拖累0.7pct。② 非息收入降幅扩大拖累营收。
2024 年非息收入下行约10%（9M24 为下行约9%），拖累营收增速3.3pct，其中中收下滑19%拖累1.8pct，金市板块投资相关其他非息下滑6%拖累1.5pct。③ 实际税率上升是利润增速放缓主因，拖累利润增速5.8pct（9M24 为拖累4.9pct）。④ 成本收入比下行反哺利润。
成本收入比同比下降3.4pct 至35.6%，反哺利润增速6pct。⑤ 表外业务拨备反哺减少小幅拖累利润。2024 年拨备计提同比增长约20%，拖累利润增速1.8pct，其中贷款拨备反哺4.8pct，非信贷拨备拖累6.6pct（主要源自表外业务减值损失仅转回约2 亿，2023 年为转回14 亿）。
年报关注点：① 缘何拨备加速下行但归母净利润未得到有效提振？“税前利润”与“净利润”剪刀差扩大表明浮盈大幅增厚带动实际税率上升是主因。2024 年宁波税前利润增速达12%但归母净利润增速进一步降速至仅6%，主要原因在于大幅增配OCI 类资产且浮盈增厚（4Q24其他综合收益较3Q24 增厚约50%、同比增厚约170%），但金融资产计税基础按仍账面价值计算，所形成应纳税暂时性差异造成实际税率跳增拖累利润，未来若收益兑现会重新利好实际税率下行（我们在宁波银行2024 年中报点评中对此亦有更详细分析）。② 但不可否认，零售不良上行拖累资产质量表现，拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。2024 年宁波银行加回核销不良生成率上升至1.15%（23 年为0.87%），而近三年新计提减值损失基本全部针对个人业务。③ 信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓。
4Q24 贷款同比增长17.8%，其中对公贷款增速达24%。④ 零售价格提振及负债成本改善，息差同环比基本持平，如何在稳风险下稳息差是下阶段关注重点。2024 年息差1.86%（9M24为1.85%，2023 年为1.88%）。⑤ 得益于资本有效内源性留存，计划提升分红率。2024 年核心一级资本充足率同比上升0.2pct，分红率提升至22.8%（2023 年为16%），对应分红提升后股息率由2.7%上升至3.85%。
主动核销处置下资产质量整体平稳，对公端亦保持极优水平，但零售风险趋势需关注。4Q24宁波银行不良率低位持平0.76%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约1.03%和0.95%；但不良生成率延续抬升，2024 年加回核销后不良生成率约1.15%（2017-21 年稳定约0.6%，2022-23年抬升至约0.9%），主动加大核销力度是总体不良率维持稳定的主要原因，但也造成拨备家底被加速消耗（2024 年核销规模同比增长68%；4Q24 拨备覆盖率环比下降15.5pct 至389%，全年累计下降超70pct，已降至2017 年以前水平）。分行业来看，新增不良生成预计全部来自零售（对公不良率维持极低仅约0.2%，零售不良率较1H24 上升1bp 至1.68%，其中消费贷/经营贷不良率分别1.61%/ 2.97%；实际上，2022-24 年宁波银行新计提减值损失基本全部针对个人业务），拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。
信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓：4Q24 宁波银行贷款增速17.8%（3Q24 为19.6%），其中对公贷款同比增速达24%，零售贷款增速约10%（3Q24为15%、2023 年约30%）。分行业来看，2H24 新增贷款667 亿元，其中对公（不含票据）新增459 亿元，主要由租赁商服和基建类贡献（新增近400 亿元），制造业和批零合计压降146亿元；零售新增346 亿元，同比少增316 亿元，但仍贡献贷款增量约5 成，其中按揭/经营贷/消费贷分别新增61 亿元/28 亿元/257 亿元。
得益于零售价格提振，宁波银行贷款利率降幅好于同业，叠加负债成本改善，息差同环比基本持平，但如何在稳风险前提下继续稳息差是下阶段关注重点。2024 年宁波银行息差1.86%，同比仅微降2bps，较9M24 微升1bp。从资产负债两端来看，得益于零售对贷款利率的提振，资产定价下降幅度好于同业。2H24 贷款利率4.77%，较1H24 下降15bps，带动生息资产收益率较1H24 下降约15bps 至3.89%（已披露年报银行分别平均下降近30bps 和超20bps）。负债成本降幅与同业相近，除存款成本延续下行外，主动负债成本亦明显回落。2H24 付息负债成本率较1H24 下降10bps 至约2%（已披露年报银行平均下降约15bps），其中存款成本下降4bps 至1.92%，同业负债和应付债券成本分别下降19bps/34bps 至2.02%/2.32%。
投资分析意见：2024 年宁波银行以“量高增而价平稳”稳定营收基本盘，资本更有效内源性留存也支撑分红率抬升。但更值得关注的是，在新一轮经济周期中，如何实现风险与收益的平衡，继续发挥自身体制机制优势，重现引领同业的业绩、拨备趋势。维持2025-2026 年盈利增速预测，新增2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润增速分别为5.5%、7.2%、9.8%。当前股价对应2025 年PB 为0.67 倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。