宁波银行(002142)：净息差环比回升 分红率大幅提升
宁波银行发布2024 年年度报告，我们点评如下：24A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为8.2%、13.9%、6.2%，增速较24Q1-3 分别变动+0.75pct、+0.40pct、-0.78pct。累计业绩驱动看，规模、净息差、成本收入比形成正贡献，非息、拨备计提、有效税率增加为主要拖累。
亮点：（1）存贷规模保持高增。24A 末公司生息资产和计息负债同比增速分别为15.1%、14.9%，贷款和存款同比分别增长17.8%、17.2%。
从结构来看，对公贷款提供信贷增量的72%，主要增量贡献来自租赁商服、批发零售业、房地产；零售贷款增速有所回落。（2）净息差企稳回升。公司24A 净息差为1.86%，较24Q1-3 环比回升1bp。资产端收益率依旧承压，息差维稳主要得益于负债端成本改善，24A 存款成本率较24H1 下行2bp。公司通过“四化五帮”解决客户在经营管理中的痛点，提升客户粘性，留存结算性活期存款，预计存款成本率有望进一步下降，支撑净息差继续回升。（3）资产质量保持稳定。24A 末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率389%，环比下降15pct，拨备余粮仍较为充足。从前瞻指标看，24A 末关注贷款率1.03%，环比24Q3 下降5bp；24A 逾期率0.95%，较24Q2 末上升3bp；测算24A 不良生成率1.27%，较24H1 下降1bp。分行业看，24A 末零售不良率较24Q2 末上升1bp，对公不良率较24Q2 末下降2bp，24A 末个人消费贷款不良率较24Q2 上升4bp 至1.61%，关注后续风险暴露情况。（4）资本夯实，分红率大幅提升。24A 末核心一级资本充足率为9.84%，环比24Q3 末提升0.41PCT，预计债市浮盈对核心一级资本贡献明显。24A 分红率21.91%，首次超过20%，同比提升6pct，配置价值凸显。
关注：24Q4 单季其他非息同比大幅下降。24Q4 单季度其他非息同比下降30%，预计主要由于人民币兑美元大幅贬值，24Q4 单季度汇兑损益同比下降253%。债牛行情下，公司坚持可持续发展，预计并未兑现浮盈，24A 累计实现了98.13 亿元的其他综合收益，24A 末其他综合收益存量/归母净利润达58%。考虑到其他非息基数较小，同时债市浮盈相对较厚，预计今年利率上行对业绩扰动小于同业。
盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为9.99%/12.76%，EPS 分别为4.36/4.94 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.35X/4.73X，对应25/26 年
PB 分别为0.66X/0.60X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予24 年1.1 倍PB 估值，对应公司合理价值34.71 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：（1）外部环境超预期演化；（2）经济增长超预期下滑；（3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。