小商品城(600415)：业绩稳健增长 美国加征关税预计影响有限
公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入31.61 亿元（同比+17.93%），归母净利润8.03 亿元（同比+12.66%），扣非归母净利润7.95 亿元（同比+15.14%）。
2025Q1 经营性现金流净额-2.78 亿元，同比转亏。盈利能力方面，2025Q1 毛利率36.18%（同比-2.87pct），归母净利率25.41%（同比-1.19pct）。我们认为经营性现金流净额和毛利率下滑或与租金和选位费确认节奏有关。
义乌市场贸易伙伴多元化，对美出口占比较低义乌市2024 年实现进出口总值6689.3 亿元。从区域上来看，分布较为分散，非洲、拉丁美洲、东盟占比分别为18.25%、16.69%、9.57%；义乌市对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40 亿元，占同期义乌市进出口总值的61.8%。出口方面，2024 年，义乌市出口值为5,889.6 亿元，其中，义乌市对美国出口835.7 亿元，占比为14.19%。小商品城贸易伙伴分散度较高，抗单一市场风险能力较强。
义乌小商品刚需属性强，美国加征关税预计影响有限1)商品种类多&刚需属性强：义乌市场商品品类超210 万个SKU，涵盖日用消费品全链条, 质量稳定、性价比高，在全球市场具有较强竞争力。2）日用消费品报关价格预计较低：出口美国的日用消费品中，本土人工+仓储等成本占终端售价比例较高，报关价占终端售价比例预计较低，加征关税后仍具有价格优势。经公司调研，对于美国加征关税造成的利润空间压缩等问题，商户普遍表示可通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程、增强企业自身竞争力等方式来降低影响。
贸易服务持续释放利润弹性，维持“买入”评级考虑到以Chinagoods 和跨境支付为主的新业务在未来或持续释放利润弹性，同时公司借力新一轮国贸改革，进口业务有望成为新增长点。我们预计公司2025-2027年收入分别为194.11/245.06/283.71 亿元， 对应增速分别为23.34%/26.25%/15.77%；归母净利润分别为39.42/57.07/62.42 亿元，对应增速分别为28.24%/44.79%/9.38%；EPS 分别为0.72/1.04/1.14 元/股，以4 月9 日收盘价计，对应 2025-2027 年PE分别为 19x、13x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。