宁波银行(002142)：经营稳健 分红提升
2024 年四季度，宁波银行归母净利润同比增速为3.78%，其中规模扩张 、净息差同比走阔、成本节约是主要驱动因素，而非息收入增长放缓、税收增加则对业绩增长形成拖累。
生息资产维持较快增长，增速有所放缓。2024 年四季度，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长16.01%，较2024Q3 增速下降5.64 个百分点，从单季度新增资产来看，去年四季度新增规模576 亿元，同比多增162 亿元，其中信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置力度则显著增强，总体来看，生息资产扩张主要受信贷增速放缓的拖累，在此影响下，宁波银行在去年底利率下行阶段加大了对债券配置，弥补信贷增长的缺口。
信贷方面，去年四季度新增214 亿元，同比减少153 亿元，一般对公信贷、零售信贷净新增额均低于2023 年同期水平，对公信贷投放减少可能主要是基于投放前置的影响，四季度开始调结构，2024 年全年新增一般性对公贷款仍较2023 年多655 亿元；而零售信贷增长偏弱可能主要是因为2023 年大规模投放后，零售信贷风险上升，基于控风险的压力，宁波银行适当放缓投放节奏，2024 年新增零售信贷较2023 年减少654 亿元。总体来看，2023 年宁银消金大规模投放消费贷款后，2024 年宁波银行放慢了扩张的步伐，有意控制风险，子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓。
同业负债支持负债增长。去年四季度，宁波银行新增负债主要是同业负债以及应付债券；而存款增长则季节性放缓。从往年的经验来看，一季度是宁波银行存款增长的旺季，二季度及下半年则主要依靠同业负债，有一定的季节性规律。
净息差环比走阔，表现优异。去年四季度，宁波银行单季净息差为1.87%,环比提升6bps，同比提升4bps，对利息净收入增长形成支撑。具体来看：
①资产端收益率大致平稳。去年四季度，宁波银行生息资产收益率为3.89%，环比仅微降1bps，保持基本稳定的态势，其中对公贷款收益率去年下半年变化不大，零售信贷收益率仍在明显下行。
②负债端成本明显改善。去年四季度，宁波银行计息负债成本率为1.96%，环比下降10bps，主要受益于去年四季度存款挂牌利率下调驱动存款成本下行，以及同业负债成本下行幅度较显著。
③2024 年宁波银行净息差具备较强韧性，较2023 年仅下降2bps，表现也优于同业，但考虑到2025 年适度宽松的货币政策定调、有效信贷需求偏弱的影响，我们预计宁波银行净息差仍有下行压力。
非息收入增长放缓。去年四季度，宁波银行非息净收入同比下降12.3%，主要受其他非息净收入的拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关。
成本收入比同比改善。去年四季度，宁波银行成本收入比为42.2%，同比下降2.6 个百分点，2024 年全年成本收入比较2023年下降3.5 个百分点，降本增效成果显现。
资产质量稳健，不良生成率下行。去年四季度末，宁波银行不良率环比持平，其中对公信贷资产质量进一步改善，零售信贷不良率较去年中报微升，关注率较去年三季度末下降5bps 至1.03%，资产质量指标大致稳定。拨备覆盖率环比24Q3 下降15.5 个百分点至389.35%，抵御风险的能力仍较强。
我们测算去年全年不良净生成率1.15%，自去年一季度以来缓慢下行，预计主要得益于今年控制零售消金信贷投放后，资产质量压力有所缓解。2024 年全年不良生成率较2023 年仍提升28bps，处于过去几年偏高水平。
展望未来，全球贸易摩擦持续升级，对外贸型企业经营将带来持续且深远的影响，宁波以及整个浙江中小微客群可能受外需下行的影响，宁波银行信贷增长以及资产质量趋势仍值得重点关注。
因贷款核销处置加快，所得税费用增加。去年四季度，宁波银行所得税费用同比增长96.5%，较Q3 增速提升36.8 个百分点，对净利润增速形成拖累，所得税费用增加主要是因为宁波银行以前预提了信用减值损失的这部分贷款，现在实质性变成坏账了（体现为今年以来贷款核销大幅增加，Q1 核销转出同比增长61%、Q2同比增长131%、Q3 同比增长74%，Q4 同比增长32.6%），导致递延所得税资产大幅减少，进而导致递延所得税费用大幅上升，进而增加了所得税费用，对利润形成拖累。
投资建议：宁波银行2024 年营收表现稳健，但利润难以释放，经营层面的亮点体现在：①在主动放缓消金子公司信贷投放速度的基础上，资产负债表仍维持较快扩张，在各主要业务区域市占率预计进一步提升；②净息差具备较强韧性，2024 年全年息差降幅仅2bps，表现明显优于同业；③2024Q1 以来不良生成速度逐步放缓，预计受益于主动控制宁银消金公司消费信贷投放节奏，新增风险得以缓和；④2024 年大多数银行通过释放债券浮盈支撑营收增长，而宁波银行并未明显释放债券浮盈，这对2025 年营收可能会形成支撑。⑤分红率大幅提升至22.77%，股息率提升至3.85%，回馈股东意愿增强。
隐忧在于：①当前全球贸易摩擦持续升级，未来演绎的方向具备极大的不确定性，而宁波银行客群以中小微的民营企业为主，其零售客群背后的主体也大多是中高端白领或企业主，其信贷增长、资产质量趋势仍值得重点关注；②考虑到子公司补提拨备的需要，利润增速可能仍将低于营收增速。
预计2025 年宁波银行营收增速为6.50%，归母净利润增速为5.48%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.09 元，相当于2025 年0.8X PB。
风险提示：全球贸易摩擦持续升级、零售信贷风险显著暴露。