华设集团(603018)：传统主业经营承压 新兴板块推进有所成效
勘设主业整体承压，数字智慧板块加速发展。分业务来看，2024 年公司传统主业经营整体承压，包括规划研究、勘察设计、综合检测、EPC 及项目全过程管理在内的传统业务收入同比下滑21.35%，毛利率同比下降2.07pct；而新兴板块进展有所成效，数字及智慧、低碳及环保业务收入分别同比增长7.76%/2.10%，毛利率分别-7.03pct/+6.03pct。2024 年公司数字智慧板块发展提速，在低空经济领域，公司目前涵盖低空业务产品线20 余条，并在近期组建成立华设低空科技公司，旨在通过规划、建设、运营、场景开发等环节成为城市空中交通（UAM）综合服务供应商；在数字孪生领域，子公司狄诺尼持续研发变现，数字设计SaaS 产品销售额同比增长超45%，数字建造BIM 产品线销售额同比增长32%；在智慧交通领域，子公司源驶科技产品销售订单同比增长133%，车路云及智慧停车业务占比超30%，同时公司中标多个智能交通改造设计项目，持续为智慧城市快速路改造提供样板。
盈利能力承压，经营性现金维持净流入。公司销售毛利率为37.22%同降1.78pct，期间费用率19.27%同增0.91pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为6.41%/12.76%/0.10%，同比变动1.41pct/-0.43pct/-0.07pct；资产及信用减值损失率7.32%同增1.87pct；归母净利率8.64%同降4.39pct。公司全年经营性活动现金净流入3.07 亿元，较上年同期少流入1.93 亿元；收现比102.13%同增8.65pct，付现比62.53%同增0.94pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为38.7/44.1/40.7/11.1 亿元，较年初变动-11.58%/1.52%/3.79%/-12.84%。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入45.31/47.90/51.51 亿元，归母净利润4.21/4.71/5.78亿元。4 月9 日收盘价对应PE 分别为12.09/10.80/8.80倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，政策推进不及预期风险，市场竞争格局恶化。