康缘药业(600557)：业绩短期承压 期待销售复苏
合规转型压力较大，核心产品业绩承压。分产品看，公司注射液、胶囊、口服液、片丸剂、颗粒剂和冲剂、贴剂、凝胶剂分别实现营收13.4 亿元/-38.3%、7.9 亿元/-11.0%、8.75 亿元/1.3%、3.3 亿元/-7.2%、2.9 亿元/-10.3%、2.0亿元/-7.0%、0.4 亿元/+82.5%。其中注射液营收较上年同期下降超30%，主要系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售收入同比下降。凝胶剂营收逆势增长82.5%，主要系筋骨止痛凝胶销售收入同比增长。后续随品种考核和合规体系的进一步构建，公司核心产品有望恢复增长。
研发投入行业领先，“一体两翼研发格局”成果持续产出。中药方面，公司获批新药注册批件1 个（温阳解毒颗粒），申报生产6 个（LQ 胶囊、SPPA颗粒、玉女煎颗粒、LWDH 苷糖片、泻白颗粒、苏辛通窍颗粒），涵盖抗病毒、抗肿瘤等多个治疗领域；化药方面，甲磺酸仑伐替尼胶囊、替米沙坦氨氯地平片、吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片等4 药获得药品注册证书；生物药方面，2 个1 类新药获批临床（KYS202004A、KYS202003A）。
盈利能力略有下滑，销售费用率有所优化。公司2024 年毛利率为73.2%/-1.1pct，盈利能力略有下滑。2024 年公司销售、管理和研发费用率分别为39.4%/8.2%/ 16.4%，同比-0.4/+1.0/-1.0pct。其中管理费用率上升主要系公司加强人才队伍建设，提高员工薪酬待遇。
投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.82/0.98/1.15 元。公司持续推动新品研发，产品储备丰富，具有较高成长潜力，合规阵痛期后有望进入恢复性增长，维持“增持”评级。
风险提示：医疗合规风险；研发创新风险；政策调整风险；成本波动风险。