柏楚电子(688188)：业绩快速增长 激光切割应用场景加速拓展
公司发布2024 年报。
收入端：切割头高速增长，管材、三维解决方案加速渗透24 年公司实现营收17.35 亿元，同比+23%，其中Q4 为4.35 亿元，同比+5%。细分应用场景来看：1）平面解决方案：24 年实现收入11.25 亿元，同比+12%，我们判断在中低功率需求稳健的基础上，高功率仍在快速渗透。2）管材解决方案：24 年实现收入3.80 亿元，同比+38%；3）三维解决方案：24 年实现收入3678 万元，同比+410%。特别地，24 年波刺自动化实现收入4.95 亿元，同比+44%，切割头业务实现高速增长，贡献不俗收入增量。展望25 年，钢构景气回升+船舶等行业需求逐步释放，高功率需求有望上行，叠加管材切割、三维切割方案快速导入，看好公司收入端延续快速增长。
利润端：盈利水平维持高位，切割头净利率大幅提升24 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为8.83 和8.21 亿元，分别同比+21%和+22%；24Q4 分别为1.57 和1.29 亿元，分别同比持平、-11%。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别为53.70%和47.30%，分别同比+0.15、-0.59pct，维持高位。1）毛利端：24 年销售毛利率为79.94%，同比-0.39pct，基本持平，其中平面、管材、三维解决方案毛利率分别为82.69%、87.54%和80.67%，分别同比+0.96、-1.00 和-7.69pct。2）费用端：24 年期间费用率为27.52%，同比-1.10pct。24年波刺自动化实现净利润2.02 亿元，同比+83%，24 年波刺净利率为41%，同比+9pct，切割头盈利水平明显提升，我们判断主要受益于持续优化降本方案，零部件逐步实现自产等。
智能焊接进入1 到N 放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通1)智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107 亿元，经历了过去2-3 年的技术打磨，行业具备1 到N 放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。
投资建议
我们调整公司2025-2026 年营业收入分别为22.13、28.17 亿元（原值25.12 和32.31 亿元），并预计2027 年营业收入为35.72 亿元，分别同比+28%、+27%和+27%；调整2025-2026 年归母净利润分别为10.97、13.91 亿元（原值13.31 和17.43 亿元），并预计2027 年归母净利润为17.60亿元，分别同比+24%、+27%和+27%；调整2025-2026 年EPS 分别为5.34、6.77 元（原值6.48 和8.48 元），并预计2027 年EPS 为8.56 元，2025/4/9 股价175.99 元对应PE 为33、26 和21 倍。
基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，维持“增持”评级。
风险提示
制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。