保险业2025年1-2月经营数据点评：寿险保费同比承压 负债成本有望改善
人身险：1-2 月累计保费承压，其中2 月增速有所改善2025 年1-2 月人身险公司原保费收入11,951 亿元，同比-2.6%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为10,209/70/1,672 亿元，分别同比-3.5%/-1.1%/+3.0%。我们认为，前两个月累计保费承压主要系1）前期“炒停售”导致需求一定程度提前透支，2）2025 年各险企销售重点转向分红险、但分红险的市场接受度仍待提升，3）“报行合一”下渠道销售积极性或有所减弱。2 月单月，人身险公司原保费收入3,328 亿元，同比+2.6%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入2,646/27/654 亿元，分别同比+2.4%/+6.0%/+3.2%，环比1 月均改善，我们认为主要系春节“错月效应”下的低基数影响。2025 年1-2 月保户投资款新增交费（以万能险为主）2,046 亿元，同比-6.4%，其中2 月单月同比-26.4%；1-2 月投连险独立账户新增交费20 亿元，同比-6.1%，其中2 月单月同比-10.8%。
财产险：1-2 月车险和非车险保费均实现稳增2025 年1-2 月财产险公司原保费收入3,203 亿元，同比+4.7%。其中车险/非车险原保费收入分别为1,431/1,772 亿元，分别同比+4.3%/+5.1%。2 月单月，财产险公司原保费收入1,209 亿元，同比+9.4%，其中，车险原保费收入539 亿元，同比+5.4%，我们预计主要系车市实现春节后开门红，根据乘联会披露，随着国内外宏观环境变化好于预期，消费者消费心态相对平稳，叠加车企营销活动在春节期间的持续发力和去年2 月销量基数低，2 月全国乘用车市场零售138.6 万辆，同比+26.0%；非车险原保费收入670 亿元，同比+12.9%，其中健康险/意外险/责任险/农险分别同比+19.8%/+16.8%/+12.7%/+0.6%，增速基本均较1 月提升，我们预计主要系春节错期下低基数影响。
资产端：24Q4 险资环比增配债券，投资收益率显著改善2024 年保险资金运用余额332,580 亿元，较上年末+18.1%，主要受益于保费收入的稳步增长及资产市场价值的提升。2024 年年化财务投资收益率3.43%，同比+1.20pp，环比+0.31pp；年化综合投资收益率7.21%，同比+4.00pp，环比+0.05pp，主要受益于2024 年权益市场回暖。截至2024Q4 末，人身险和财险公司合计配置银行存款占比9.0%（环比持平），配置债券占比49.5%（环比+1.1pp），配置股基占比12.8%（环比-0.5pp），配置长期股权投资占比5.2%（环比-0.5pp）。
投资建议:
负债端，各险企产品重心向分红险转型、渠道全面推进报行合一，从短期来看或造成新单数据继续承压，但长期来看险企负债成本有望持续压降，利差损压力将逐步缓解。受益于车企营销持续发力、新车零售市场热度不减，财险保费有望延续稳健增长，各头部险企风险减量或有利于COR 改善。资产端，2024 年以来长债利率趋势性下行，权益投资表现或成为胜负手。维持行业“推荐”评级，推荐负债端稳健的中国平安和中国太保；资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；业务持续优化的中国人保。
风险提示
权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。