家电专题报告：对等关税落地 家电板块如何配置？
行业维度，对美家电出口中枢下降，占比回落至较低水平中美贸易摩擦与全球供应链转移的背景下，中国对北美主要家电产品出口量近年多呈中枢下滑态势。根据海关总署数据，中国空调产品对北美地区的出口量由2021 年高点下降至2024 年的675 万台，CAGR 为-20.5%，出口量占比大幅下降至11.0%；冰箱产品对北美出口量由2020年高点下滑至2024 年的1726 万台，年均复合增速为-4.1%，对应出口量占比下降7.9pct 至21.5%；电视产品2024 年对北美地区出口量为1574 万台，分别仅为2018 年和2020 年高点的49%和65%，同时出口量占比下降至14.4%；洗衣机产品对北美出口量虽然近年增长较快，但主要是基数较低所致，2024 年出口量仅为104 万台，对应出口量占比仅为3.2%。
公司维度，大部分公司对美敞口较小，关税扰动预计相对有限家电行业主要上市公司层面，白电、黑电与小家电企业整体来看海外业务收入占比较高，但大部分对美敞口相对有限。综合公司基本面与实际关税落地情况，我们认为家电企业可分为以下三种类型：1）对美敞口相对较小，且家电国补下内销趋势向好的优质企业，例如格力电器、海信家电、美的集团等；2）对美敞口较高，但受益于美墨加协议或在美国本土有完善产能布局的企业，例如海信视像、海尔智家等；3）对美敞口较高，但较强品牌力加持下具备一定价格转嫁能力的企业，例如安克创新等，但同时需关注美国当地需求情况。
投资建议：把握关税扰动有限，业绩增长确定性较强的优质龙头美国对等关税于近日落地，对部分家电企业成本端或将造成一定扰动，但我们认为在危机中更应理性看待问题：行业维度，近几年中国主要家电品类对美出口已中枢显著降低，对美出口占比也已降至较低水平；公司维度，绝大多数家电企业对美敞口相对较小，且部分企业在美国本土或墨西哥具备产能基础，可规避部分关税风险。当前时点，我们主要推荐三条主线：1）对美敞口较低，且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头：格力电器、海信家电和美的集团；2）对美敞口相对较高，但符合美墨加协议，在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头：海信视像和海尔智家；3）以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标，边际趋势向上，增长确定性较强的两轮车龙头：爱玛科技和雅迪控股。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、原材料价格波动风险；3、关税带来的需求不确定性与盈利扰动风险；4、海外业务运营风险。