银行行业点评报告：红利稳固可持续 稳增长驱动顺周期
政府债发行提速，预计社融同比多增
社融预测：3 月份社融预计新增约5 万亿元，存量增速8.2%，环比2 月持平。
在“地方尽早发行使用专项债”的财政指导下，政府债年内发行前置，Q1 政府债（国债+地方债）发行明显加速，形成社融主要支持，预计3 月政府债净融资新增约1.1 万亿元，环比回落但同比大幅提高。社融口径下信贷增量或与2024年同期持平，其余分项对社融扰动有限，总体判断3 月份社融新增规模略高于2024 年同期。2024 年10 月一揽子增量政策陆续发布后，社融增速逐月稳步回升，未来趋势能否保持，一方面取决于现有政策落地成效，另一方面取决于海外关税政策影响何时消散。
财政存款拨付，企业经营回温，预计货币增速环比上升货币供应量预测：3 月M2 同比增长7.1%，环比2 月上升0.1pct；新口径M1同比增长0.4%，环比2 月上升0.3pct。新M1 口径发布后，2 月M1 增速环比仍下降，主要源于专项债虽加速发行，但资金拨付仍有时滞，财政存款尚未流入实体经济中进行循环。我们预计3 月货币增速阶段性回升主要源于：第一、季末月财政支出发力，财政存款回流银行体系形成活期存款，叠加政府债加速发行，部分化债额度用于支付企业拖欠款，企业流动性及经营活力均边际改善，支撑M1 环比回升；第二、信贷需求边际改善，存款派生力度亦恢复，银行资产负债表两端，存、贷同步增加，形成活期存款沉淀；第三、同业存款限息的影响已集中发酵，后续非银存款扰动减弱，对M2 形成支撑。
投资建议：红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期年初以来市场风险偏好虽有所提升，但伴随美国全面征收对等关税，外围环境仍存不确定性。当前我国政策以内为主，仍保持政策定力，未来降准、降息仍有空间，故以国有行为代表的红利类资产仍有支撑，此外稳增长政策发力亦带动银行估值修复。受关税影响今日权益资产调整幅度较大，银行板块降幅相对有限，外部扰动下板块防御价值突显更具长期吸引力。我们预计2025Q1 银行业绩表现基本稳定，延续2024Q4 营收和净利润增速稳步回升的势头：（1）信贷投放节奏前置但结构优化，套利性质信贷（票据等）占比减少；（2）资产端收益率仍承压，但高息定存到期后存款付息率下行，息差回落幅度或优于预期；（3）零售风险暴露较充分，叠加处置力度强，个贷风险反弹或接近尾声；（4）OCI 账户仍存债券浮，非息收入仍有支持。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐港股中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期逻辑推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、苏州银行、常熟银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。