电力设备与新能源行业：新能源：美国加征关税影响整体可控
北京时间4 月3 日凌晨，美国出台对等关税政策，宣布对中国加征34%关税，预计4 月9 日生效。我们认为此次加征关税后新能源行业整体关税税率较高，其中光储板块对美出口敞口相对较大，后续应对方式或包括：产能转移至低关税区域、降低对美敞口、价格向美国下游客户传导等方式。
新能源行业此次加征关税后整体关税税率较高
国内出口关税税率增加34%，我们测算本次加征后国内出口各环节税率为：
1）动力电池：基础关税3.4%+此前的附加关税45%+本次加征34%，合计82.4%；2）储能电池/系统：64.9%（预计26 年为82.4%）；3）锂电材料：
基础关税+附加关税45%+此次加征的34%，合计80%-84.8%；4）逆变器：
基础关税2.5%+附加关税45%+本次加征的34%，合计81.5%。海外可能成为国内企业转口贸易的国家或地区本次加征幅度为：欧盟20%、泰国36%、越南46%、印尼32%、韩国25%、马来西亚20%。考虑到美国4 月5 日开始执行基础关税10%，剩余关税跟踪各国谈判情况于4 月9 日前确定，我们判断加税对新能源行业影响或较快显现。
光储板块对美出口敞口相对较大
我们判断新能源对美出口敞口较大板块包括：对美出口多、产能设在东南亚的光伏组件（目前国内对美出口主要以东南亚转口贸易为主）、对美出口多的国内储能电池龙头、大储系统龙头、便携式储能龙头。而对美出口敞口较小板块为海上风电（基本无美国出口）、户储逆变器（国内企业份额极低）、工控、两轮车（美国敞口较低）、锂电池和材料（以国内市场为主）。
国内企业或存在三类应对方式
我们认为国内企业应对美国加征关税的方式主要包括：1）规避高关税地区：
综合考虑成本问题，产能转移到海外关税较低的地区或者美国本土设厂，光伏基本均通过东南亚工厂实现转口贸易，锂电产业链亦布局海外工厂。2）降低对美敞口：推动海外非美地区的市场开拓。3）价格向美国下游客户传导：考虑到美国对中国供应链的依赖程度比较深，且没有充足的可替代供应商，我们判断或根据双方议价能力决定价格传导幅度。假设完全传导，按照电芯/系统集成出口，对应CAISO 大储项目IRR 分别下降2.5/8.7pct，加征关税后IRR 最低仍有11%以上，具备经济性。
重点标的跟踪
1）宁德时代：对美国敞口主要为储能业务，我们测算25 年对美出口占储能业务收入比例约50%，占整体出货(含动力)比例约10-12%，占利润比例约13%。我们认为宁德时代新签订单谈判方向或为直接传导至客户，且欧洲电池产能实现出货、美国与印尼电池产能建设顺利，存量订单或与客户协商共同承担加征关税。
2）阳光电源：我们测算24 年公司光伏逆变器/储能逆变器业务美国敞口分别为20%/30%，在收入占比为10-15%，利润占比约25%，我们认为后续主要通过泰国或印度工厂出货，并与下游客户协商共同承担加征关税。
风险提示：关税政策导致海外市场拓展不及预期，测算可能与实际情况存在差异。