基础材料／能源行业月报：终端出口或受阻 需求仍待复苏
行业供需错配压力仍存，PMI 转为荣枯线以上
据国家统计局，2025 年1-2 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+6%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025年3 月国内PMI 数据为50.50，转为荣枯线以上，考虑美国关税影响下，终端商品出口或存阻力，短期行业下游需求跟进或受扰动，但后续伴随国内经济恢复以及亚非拉等地区需求增长，终端需求中期仍有望改善。
需求整体偏弱下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善据我们统计，受下游需求整体偏弱，3 月多数化工品价格价差仍待修复，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括磷化工产品、脂肪醇等，产品提价主要受供给端受限驱动。国内维生素C、环己烷等产品因供给相对过剩，价格有所下行，MDI 等产品受出口影响价差有所承压。
投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，油价下跌企稳后或将拥有配置价值，推荐中国海油（A/H）；关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，需优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物。
风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。