石油天然气行业动态点评：关税政策叠加OPEC增产 油价下挫
传统淡季下北半球石油消费偏弱，美国“对等关税”加剧需求担忧北京时间4 月3 日，特朗普发布“对等关税”调查结果，宣布对所有进口商品的10%基准关税，同时对57 个贸易逆差较大的国家和地区加征额外关税，全球宏观经济及石油需求或面临下行压力。25Q1 以来北半球进入传统需求淡季，据EIA，美国炼厂开工率处于近三年同期低位，同时汽柴油去库缓慢；另据海关总署及隆众资讯，1-2 月中国原油进口量及汽柴油表观消费量同比均明显下滑。我们认为新能源加速替代下全球石油需求增速或将明显放缓，关税政策等贸易壁垒或进一步加剧需求担忧。
OPEC+按计划自4 月起增产，8 国宣布上调5 月产量目标4 月3 日，沙特、俄罗斯和伊拉克等8 个执行额外自愿减产的国家举办线上会议并宣布：1）按计划自4 月起逐步取消220 万桶/天的额外自愿减产；2）于5 月实施41.1 万桶/天的产量调整，即较2024 年12 月制定的原计划上调各国产量目标合计27.5 万桶/天；3）重申将对2024 年1 月以来的超额产量进行全额补偿，并于4 月15 日前提交更新后的补偿计划。OPEC+此次增产幅度超出市场预期，全球石油供需格局宽松局势进一步凸显。
产油国“利重于量”诉求未改，供需趋弱下或面临新一轮再平衡2021-2023 年OPEC+集团持续保持超额减产行为，叠加沙特和俄罗斯等国于23 年4 月和11 月宣布执行165 万桶/天和220 万桶/天的额外自愿减产，对国际油价形成有力支撑。而进入2024 年后，供给联盟协同意愿趋弱叠加非OPEC+产量增长致油价中枢下移。考虑1986 年OPEC 放弃固定油价政策而转向增产争夺市场份额，以及2014 年该集团拒绝减产以应对美国页岩油冲击，我们认为此次OPEC+或仍将牺牲短期价格以稳定市场份额，但长期“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动产油国达成新一轮协同。
关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头考虑关税政策施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加OPEC+按计划自4月起增产，同时上调5 月产量目标，以及美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉制裁引发的供应中断风险逐步减弱，我们下调25-26 年布伦特原油均价预测为67/66 美元/桶（前值为69/69 美元/桶）；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q2-25Q4 布伦特均价分别为62/64/67 美元/桶（前值为70/67/65 美元/桶）。长期而言，我们认为产油国利益诉求及成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。
风险提示：产油国协同减产意愿趋弱；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。