民生银行(600016)：聚焦量价险平衡 关注未来扩表节奏
民生银行发布2024 年报，公司全年营收同比降低3.2%，4Q24 单季营收同比增速由负转正，增长0.3%；全年归母净利润同比降9.8%、单季利润同比降19.4%（Q4 利润占比为6%、相对较小），业绩基本符合我们的预期。我们认为，民生银行自2020 年以来，对风险管理体系、客群服务体系进行较大力度的改革。过去几年，公司不良贷款净生成率整体中枢下行至行业中枢水平，风险管理能力得到强基提质；在客群服务方面，公司近期重点发力供应链金融、优质小微客群，2024 年对公、零售客户数同比增速得到提升，这要从侧面反映出公司客群基础得到夯实。向前看，我们建议关注公司在体制机制转型升级背景下的潜在扩表空间、以及客群深度经营带来的盈利潜力。
发展趋势
资产质量平稳。截至4Q24 末，民生银行贷款不良率为1.47%、环比降低1bp；贷款关注率、逾期率分别为2.70%、2.09%，相较年中降低8bp、9bp。全年不良净生成率同比去年小幅抬升11bp 至1.18%，仍处于过去5 年较低水平。
拨备覆盖率为141.9%，环比降低4.4pct。
聚焦负债成本改善，净息差降幅优于行业。公司全年NIM 同比降低7bp 至1.39%，相较前三季度降低1bp，整体降幅低于全国性银行平均水平。其中，存款成本率为2.14%，较1H24 降低10bp，我们认为主要受益于高成本存款到期置换、以及存款活期化（年末活期存款占比较年中提升2.5pct 至33.4%）。
关注未来扩表节奏。民生银行强调高质量发展，当期客户规模增长好于报表增速，3Q 开始扩表节奏有所加快，可能源自供应链、战略客户等核心业务商业模式逐步展现竞争力。2024 年民生银行对公线上平台用户数403.万户，同比增长11.40%；总/分行级战略客户1,992 户，比上年末增加303 户。
4Q24 总资产、贷款分别环比增长1.5%/0.2%，较去年同比增长1.8%/1.5%。
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盈利预测与估值
我们维持公司营业收入预测基本不变，考虑公司风控较为审慎、拨备计提充分，我们小幅下调公司2025E/2026E 归母净利润预测2.5%/2.8%至333 亿元/349 亿元。公司A 股交易于0.3x 2025E P/B，我们维持A 股目标价5.11元不变，对应0.4x 2025E P/B 与27%上涨空间。公司H 股交易于0.3x2025E P/B，我们维持H 股目标价4.37 港元不变，对应0.3x 2025E P/B 与19%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济复苏不及预期，存续资产质量包袱超出市场预期。