西典新能(603312)：2024年业绩略超市场预期 看好新品订单放量
公司2024 年收入21.65 亿元、同增17.9%，归母净利润2.28 亿元、同增15.0%；其中4Q24 收入7.5 亿元，同增56.0%、环增30.2%，归母净利润0.80 亿元，同增46.0%、环增42.2%；4Q24 公司新客户/新产品订单顺利释放，带动4Q24 及2024 年业绩略超市场预期。
发展趋势
储能业务2024 年收入增长超预期，新能源车业务有所波动，受业务结构影响、整体毛利率有所下降。公司电池连接业务2024 年收入16.69 亿元、同增14.1%，其中储能业务我们估计收入超6 亿元、同增185.7%，主要受特斯拉、阳光电源等客户需求高增长驱动；新能源车业务我们估计收入10 亿元+、同降15.4%，我们分析主要原因：1）在大客户内主动放弃部分低盈利的吸塑产品订单；2）行业竞争较激烈，年降幅度较高；3）终端客户特斯拉销量不及预期，特斯拉在新能源车业务占比权重较高。但从4Q24 看，受国内新能源车需求景气度向上，以及新产品FFC+薄膜热压+直焊方案及大众MEB 等新客户订单释放，新能源车收入环比改善。从盈利能力看，公司电池连接业务2024 年毛利率同降1.79ppt 至14.2%，其中4Q24 我们估计毛利率约12-13%，我们认为主要是销售结构调整所致，4Q 高盈利的特斯拉占比有所下降(因新能源车销量不佳)，而收入增量主要来自中等毛利率的客户和产品，叠加新产品爬坡过程良率波动，综合导致4Q24 电池连接业务毛利率环比有所下降。
FFC 新产品订单释放有望带动量利修复，算力中心发展打开储能需求空间。公司2024 年12 月发布FFC+薄膜热压+直焊新产品，相比当前主流的FPC+吸塑+激光焊产品成本下降较明显，我们预计2025 年新产品有望在大客户逐步推广，并且加速向其他车企、电池厂客户导入，我们看好新产品订单释放驱动公司新能源车业务量利修复；同时，随着全球算力中心部署提速，带来储能新应用需求：算力大模型训练时GPU 集群耗电功率波动较大、对电网产生冲击，储能可作为超算集群和电网之间缓冲器，解决GPU服务器功耗波动的影响。
期间费用有所改善，高比例分红回馈股东。公司2024 年期间费用率合计4.2%、同降0.8ppt，主要受益于收入规模提升；公司拟向全体股东现金分红1.21 亿元，分红率高达53.1%。
盈利预测与估值
考虑公司新产品订单逐步释放带动收入、盈利向上，我们上调2025 年公司盈利预测16.9%至3.51 亿元，同时引入2026 年盈利预测4.75 亿元，对应上调目标价22.9%至43 元，当前股价对应2025/2026 年16.9x/12.5xP/E，目标价对应2025/2026 年19.8x/14.7x P/E，有17.5%上行空间。
风险
全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，市场竞争加剧。