双汇发展(000895)：双汇发展2024年业绩符合预期 2025年组织调整下重视渠道和产品适配 以期实现增长
2024 年营业收入597.15 亿元、同比-0.6%，归母净利润49.89 亿元、同比-1.3%。对应4Q24 收入156 亿元，同比+13.5%，归母净利润11.85 亿元，同比+63%。2024 年利润情况基本符合市场预期。
发展趋势
国内肉制品：4Q24 肉制品营业利润同比约+7.4%，销售量同比基本平稳，吨利接近4400 元/吨。我们预计4Q24 肉制品销售量相对平稳与渠道春节前补库及渠道精耕推广有关，肉制品吨利4Q24 环比3Q24 高点环比有所回落属正常现象，会受到一定季节性影响以及公司促销端调整影响。
国内屠宰：4Q24 营业利润同比近+153%/环比约+9%（4Q23 低基数）。屠宰量同比+12.6%/环比+29.8%，头均利润约31 元/头。屠宰量改善主因：一方面公司4Q 开始增加对曾经合作过的客户的重新开发，屠宰量有一定增长，另一方面随着上游养殖业务盈利相对改善，屠宰业务竞争有所趋缓。其他分部（主要为养殖）：4Q24 其他分部扭亏为盈，我们预计主要与养殖业务盈利改善有关。我们预计2025 年养殖业务盈利水平有望进一步改善。
2025 展望：我们预计公司通过组织优化、增加费用支持、精细化管理等促进2025 年业绩增长。组织端：公司将肉制品事业部进一步细分为高温、低温、速冻、零食四个板块，销售和客户进一步专业化分工，并且提高激励范围和精准度。渠道端：我们预计公司将进一步推进网点倍增计划，并且增加肉制品业务人员深度运作渠道，在屠宰业务上对原有客户进行重新服务增加发货。产品端：目前消费趋势呈现K 型变化，我们预计2025 年双汇将进一步扩容性价比产品矩阵。
盈利预测与估值
考虑到2025 年公司组织优化、生鲜肉业务客户扩张及养殖业务盈利有望较2024 年进一步改善，我们上调2025 年净利润3.7%到近54 亿元，并引入2026 年净利润55.85 亿元。当前股价对应17.2/16.6 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至2025 年及近期板块估值提振，我们上调目标价6%到30 元，对应约19.2/18.6 倍25/26 年P/E，较当前股价有约12%上行空间。
风险
肉制品需求恢复不及预期，新产品和新渠道放量不及预期，食品安全问题。