江苏银行(600919)2024年报点评：行稳致远 兼具红利保护和成长弹性
江苏银行2024 年营收和净利润稳健增长，资产质量平稳，区位优势突出，兼具红利保护和成长弹性。维持目标价11.9 元，维持增持评级。
投资要点：投资建议：江 苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强，区域动能占优，净利润增速有望在高于均值的水平上保持基本稳定。调整公司2025-2027 年净利润增速预测为10.1%、10.2%、10.9%(新增)，对应BVPS 13.84(-0.17)、15.25(-0.19)、16.83 (新增)元/股。维持目标价11.9 元，对应2025 年0.86 倍PB，维持增持评级。
营收各项增长均衡，存款成本改善幅度超过同业。江苏银行2024 年营收及归母净利润增速分别为8.8%、10.8%，其中24Q4 单季营收及归母净利润同比增速分别为18.5%、16.5%，主要受24Q4 息差低基数提振。全年看净息差同比收窄12bp 至1.86%，贷款、存款利率分别下降41bp、23bp 至4.77%、2.10%，贷款定价降幅与同业相当，存款成本改善幅度超过同业、量价齐优。手续费净收入和其他非息收入分别增长3.3%、17.7%，营收结构相对均衡。期末OCI 账户债券投资浮盈约76.7 亿元，占2024 营收的9.5%、其他非息收入的37.5%，结合经济大省挑大梁的区域赋能，预计公司2025 年营收和净利润增速均有望在较优水平上保持平稳增长。
扩表提速，连续两年增配债券投资。2024 年资产、贷款及存款增速分别为16.1%、10.7%、12.8%，贷款自24Q2 起合并计算租赁子公司长期应收款，口径变更后增速较前期有所降低。2024 年增量贷款仍以对公为主，对公、票据、零售分别贡献了增量的103%、-14%、11%，但下半年零售信贷投放已有修复、几乎贡献了24H2 全部贷款增量。分行业看，制造业、广义基建、科技型企业分别贡献了贷款增量的24%、50%、21%。同时公司加大债券配置力度，其他债权投资规模2023-2024 年增速分别达60.2%、75.5%，占比增至11.3%。
资产质量平稳，零售风险可控不良未进一步抬升。年末不良率持平于Q3 末的0.89%，关注率和逾期率均与年中持平。对公、零售不良率分别较年中+1bp、-4bp 至0.91%、0.99%，拨备覆盖率微降1pct 保持350%的充足水平，但核心一级资本充足率较年初下降34bp 至9.12%，消耗速率略快。
风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。