明泰铝业(601677)：量增支撑公司24年业绩增长
公司24 年毛利率承压，25Q1 修复明显
据公司年报，24 年公司实现铝板带销量 122.73 万吨（yoy+22.06%），铝箔销量 23.99 万吨（yoy+4.59%）。盈利方面，受国内取消出口退税等原因，公司24 年综合销售毛利率 6.95%（yoy -2.51pct），25Q1 公司综合毛利率6.64%，环比+11.69pct，一季度盈利能力修复明显。费用方面，公司24 年合计期间费用率2.34%，yoy-2.78pct，25Q1 期间费用率为1.93%，yoy-4.59pct，整体费用维持稳定。
国内取消出口退税的负面影响逐步消除，美国关税扰动对公司影响有限2024 年11 月15 日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消了对铝材的出口退税，根据公司年报披露，公司24 年出口销售收入90.94 亿元，占比高达28.1%，取消出口退税政策对公司海外销售形成一定压力，但从公司25 年一季度经营数据来看，公司合计铝材销量37.85 万吨，环比上涨1.8%，修复明显。此外由于公司对美国直接出口占比较小，同时铝材并未列入本轮美国对等关税产品名单，因此本次美国关税扰动对公司直接影响有限。
公司25 年产销量或维持稳定增长，再生铝比例有望进一步上升公司义瑞新材“年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目”在2023 年建成投产，公司韩国光阳项目持续放量，尽管美国关税政策扰动或存在导致全球经济陷入衰退的可能，但伴随国内外项目产量持续释放，预计25 年公司总体产量仍能够实现稳定增长趋势。 同时公司义瑞新材项目为再生铝一体化项目，伴随其投产，再生铝比例未来有望进一步提升，生产成本优势凸显。
盈利预测与估值
由于取消出口退税政策对公司25 年销售仍有一定影响，叠加美国关税政策扰动，我们下调公司25 年销量预期，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.53、1.68、1.70 元（前值2025-2026 年1.77、2.06 元，-13.56%/-18.45%）。
可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为8.96 倍，给予公司25 年8.96 倍PE，目标价13.71 元（前值17.75 元，对应25 年10.03X PE）。
风险提示：美国关税政策扰动下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。