昆药集团(600422)2024年报业绩点评：融合稳步推进 改革潜力逐步释放
公司在加入华润系后历经融合发展，品牌与渠道得到良好重塑，有望进入业绩潜力释放期。
投资要点： 维持”增持“评 级。2024年公司实现营收84.01亿元，同比下降0.34%，实现归母净利润6.48 亿元，同比增长19.86%；2024 年单四季度实现营收29.44 亿元，同比增长4.42%，实现归母净利润2.61 亿元，同比68.51%。公司在加入华润集团之后改革重塑不断深入推进，调整2025-2026 年预测EPS 为0.97/1.15 元，新增预测2027 年EPS 为1.38 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 22X，给予目标价21.34元，维持“增持”评级。
口服剂型保持稳健，针剂表现有所承压。公司口服剂产品24 年实现营收36.93 亿元，同比+1.18%，针剂产品实现营收5.39 亿元，同比下降49.09%，其中核心品种注射用血塞通(冻干)24 年生产量和销售量同比分别下滑60.78%和54.66%，主要是受医保支付政策影响。
我们认为血塞通注射剂型在湖北联盟集采顺利续标之后有望恢复良性增长。
融合步入深化重塑阶段，品牌与渠道重塑成效显现。24 年公司在华润集团和华润三九赋能指导下，发布五年战略规划，推动各核心业务板块战略解码落地。公司借助三九商道体系优势，构建昆药商道，24 年12 月，昆药商道首届客户会召开，公司商业渠道重塑与网络覆盖能力逐步提升。品牌方面，公司聚焦"1381"与“777”品牌打造，推动大单品成长，品牌优势逐步显现。
顺利完成华润圣火并表，助力血塞通口服剂型放量增长。24 年12月20 日，公司收购华润圣火控股权完成工商变更登记手续，公司持有圣火51%股权并将其作为控股子公司纳入合并报表。公司与华润三九关于血塞通软胶囊产品的同业竞争问题得到解决。公司血塞通软胶囊（含昆药络泰和华润圣火理洫王，上年同期数据重述）销量同比增长11.27%，未来通过品牌建设和产业布局有望推动血塞通口服剂型快速增长。
风险提示。核心产品销售不及预期，国企改革进度不及预期。