天赐材料(002709)：Q1业绩符合预期 25年单吨净利稳中有升
公司业绩符合预期。公司25 年Q1 营收35 亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5 亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3 亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期。
25Q1 电解液出货同比高增长、25 年有望增长40%。我们预计25Q1 出货14.8 万吨，同环比64%/-8%，Q2 单月排产稳中有升，Q2 出货预计环增5%+，25 年有望出货70 万吨，同增40%。我们预计25Q1 外售锂盐折固约0.2 万吨，折电解液约2 万吨，环增20%+，25 年公司外供锂盐预计进一步增长，此外我们预计25 年LiFSI 有望出货2.2-2.5 万吨（含自供），同比翻倍增长。
Q1 电解液单吨盈利持平、25 年盈利稳中有升。我们预计25Q1 电解液单吨净利约0.08-0.09 万元，环比持平，贡献利润约1.3 亿元，我们预计外供锂盐贡献0.2 亿元，我们预计电解液板块合计贡献1.5 亿元左右。
六氟Q1 部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI 产能利用率提升，我们预计25 年盈利有望逐步改善。
正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q1 磷酸铁及铁锂业务出货3 万吨，同比翻倍以上增长，我们预计Q1 单吨净利-0.2万/吨，合计亏损0.6 亿左右，环比亏损已小幅收窄，我们预计全年出货15 万吨+，预计减亏至1-2 亿左右。日化业务我们预计25Q1 贡献0.5 亿元+利润，25 年贡献稳定增长。
费用控制良好、存货小幅增加。公司25 年Q1 期间费用4.7 亿元，同比25%，费用率13%，同比-2pct；经营性现金流-1.2 亿元，同环比转负；25 年Q1 资本开支2.3 亿元，同环比-29%/60%；25 年Q1 末存货14 亿元，较年初+3.5%。
盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利润11.2/16.8/23.8 亿元，对应PE 为29/19/14 倍，同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。