华友钴业(603799)：一体化布局优势显现 创造历史上最好年度业绩
公司发布2025 年一季报：实现营收178.42 亿元，同比+19.24%，环比+15.43%；实现归母净利润12.52 亿元，同比+139.68%，环比+10.37%；实现扣非净利润12.27 亿元，同比+116.05%，环比+62.78%。
核心产品产销方面：2024 年，系统提升运营效能，稳步提升经营质量：①上游资源端，公司钴产品产量约4.90 万金属吨，同比+20.49%，钴产品销量约4.68 万金属吨，同比+13.18%；铜产品产量约8.90 万金属吨，同比-0.48%，铜产品销量约9.02 万金属吨，同比+2.78%；镍产品产量约19.26 万金属吨，同比+50.07%，镍产品销量约18.43 万金属吨，同比45.78%；锂产品产量约4.14 万实物吨，同比+260.66%，锂产品销量约3.92 万实物吨，同比+376.56%。
②下游材料端，公司三元前驱体产量约10.18 万实物吨，同比-17.67%，销量约10.31 万实物吨，同比-20.17%；正极材料产量约6.52 万实物吨，同比-27.71%，销量约6.57 万实物吨，同比-30.60%。公司三元前驱体和正极材料的出货量同比有所下降，主要是因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构。另外在2024 年，公司纳电前驱体出货量突破300 吨，成为行业首家吨级出海企业。综上在面对锂电行业的下行周期，公司上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构上优化，为公司业绩增长提供了重要支撑。
分红方面：公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），总计约为8.39 亿元，占公司2024 年归母净利润的20.20%，再加上公司2024 年以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施股份回购金额约1.12 亿元，总计约为9.52 亿元，占公司2024 年归母净利润的22.91%。
风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2025-2027 年营收为702/758/825 亿元， 同比增速15.1%/8.0%/8.9%；归母净利润为51.66/60.97/73.82 亿元，同比增速24.3%/18.0%/21.1%；摊薄EPS 为3.04/3.58/4.34 元，当前股价对应PE 为11.1/9.4/7.8X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。