万华化学(600309)公司简评报告：资产减值及报废拖累2024年业绩 不改未来成长性
2024 年产品产销量提升带动营收增长,但产品价格下跌以及资产减值和报废拖累业绩。2024 年,福建工业园MDI 装置完成了产能从40 万吨/年至80 万吨/年的技改扩能,宁波工业园MDI 装置完成了产能从120万吨/年至150 万吨/年的技改扩能,蓬莱一期90 万吨/年PDH 项目建成投产,POE、柠檬醛、尼龙12 弹性体等装置成功开车。受益于新装置的投产,公司各板块主要产品产销量实现同比增长,带动营收增长。具体来看,聚氨酯板块的产销量分别为580/564 万吨,同比+16.22%/+15.40%,石化板块产销量分别为544/547 万吨,同比+14.37%/+15.69%,精细化学品及新材料板块产销量分别为209/203 万吨,同比+26.87%/+27.65%,聚氨酯/ 石化/ 精细化学品及新材料板块的营收分别为758.44/725.18/282.73 亿元,同比分别+12.55%/+4.60%/+18.61%。但是营收增速不及产销量增速,各板块产品均价分别为13448/13257/13928 元/吨,同比分别-2.42%/-9.74%/-7.09%。同时,公司2024 年度计提各类资产减值准备合计9.43 亿元,资产报废损失合计8.895 亿元,上述事项合计减少合并财务报表利润总额18.32 亿元,拖累公司业绩。2024 年公司销售毛利率和净利率分别为16.16%和8.12%,同比分别下滑0.62pct 和2.31pct。
资本支出持续高增长保障长期成长。自2018 年开始,公司资本支出达到100 亿元以上,并连续多年保持快速增长,2023 年达到430.98 亿元,同比+31.97%。2024 年虽然较高点有所回落,但仍然达到358.3 亿元,处于较高水平。2025 年4 月乙烯二期项目建成投产,未来福建MDI 技改项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进,成长空间广阔。
投资建议: 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为145.77/170.29/211.59 亿元,EPS 分别为4.64/5.42/6.74 元/股,对应PE 分别为12/10/8 倍,考虑公司虽身处周期行业,但自我造血,持续强资本支出推动公司中长期成长,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。