南京银行(601009)：业绩优异；存贷高增；零售不良率改善
Q1 单季年化净息差环比提升6bp 至1.41%：单季年化资产收益率环比下降17bp至3.78%，计息负债付息率环比下降17bp 至2.17%资产端：Q1 存贷高增；零售投放回暖；活期占比提升。（1）Q1 生息资产同比+15%，贷款同比+14.7%，均维持高增，其中，对公（含票据）同比+14.5%，个贷同比增15.4%，零售投放较好。（2）从2024 年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占77%，零售占23%，下半年零售投放显著增加，行业情况来看，对公政信类（54.2%）、个人消费贷（19.2%）、对公制造业（12.1%）分占前三。存量占比方面，各细项贷款结构同比变化不大，前三依然是政信类（42.2%）、个人消费贷（16.2%）、制造业（8.8%）。
负债端：Q1 各项存款增长均有回暖，活期占比延续提升态势。（1）Q1 计息负债同比+16.4%，存款同比+16.7%，均维持高增，其中，对公存款同比+15.2%，个人存款同比+19.9%，对公增长显著改善。（2）Q1 存款增长结构：Q1 企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长4.1%、9.4%、20.3%、21.1%。
活期占比22.2%，较2024 年末提升1.5 个点。
1Q25 净非息同比-4.5%（2024 同比+19.9%），Q1 主要是其他非息拖累。1、1Q25净手续费同比+18%（2024 同比-28.6%），Q1 手续费实现同比高增。2、1Q25 净其他非息同比-10.9%（2024 同比+30.9%），Q1 债市有所拖累。
资产质量维持稳健，安全边际较高。1、1Q25 不良率稳定在0.83%。2024 累积年化不良生成率1.25%，同比2023 年提升28bp。1Q25 不良生成率为0.84%。
关注类贷款占比环比下降5bp 至1.15%。2、2024 逾期率较1H24 上升1bp 至1.27%。3、安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降11.58 个点至323.69%；拨贷比2.68%，环比下降9bp。
具体业务不良方面，截至2024 年末，对公不良率环比上升3bp 至0.56%，仍位于优质水平，主要行业不良率维持稳定。零售不良率环比下降14bp 至1.5%，其中按揭不良率环比提升9bp 至0.59%。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计25E-26E 归母净利润为220 亿、237 亿（前值为216 亿、229 亿），新增预测27E 归母净利润253 亿。
投资建议： 公司谋稳求进， 继续推荐。公司2025E 、2026E 、2027E PB0.65X/0.57X/0.57X；PE 5.36X/4.97X/4.64X。公司基本面稳健，业绩显著回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。维持增持评级。
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风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。