广大特材(688186)24年报&25年一季报业绩点评：经营指标改善明显 产品放量+结构优化推动业绩增长
公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营收11.22 亿，同比+25.7%，环比+7.5%，归母净利润0.74 亿，同比+1488.8%，环比+110.2%，毛利率19.3%，同比+4.9pct，环比-0.4pct。
主要经营指标持续改善：
（1）归母净利润改善：2024 年下半年开始业绩拐点向上，主要系：齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加；同时，风电铸件项目产能利用率提升，自2024 年下半年扭亏为盈。2025Q1 业绩同环比大幅提升，主要系：行业需求整体向好，产销两旺，营业收入同环比实现较好增长；同时内部产品结构调整，工艺优化降本增效，毛利率逐步修复。
（2）经营性现金流改善：2024 年经营性现金流净额为-2.6 亿元，剔除部分未到期承兑票据的贴现计入筹资性现金流、使用票据支付长期固定资产购置款这两方面的会计处理影响，还原后的经营性现金流净额达4.7 亿元，同比明显改善。
2024 年收入拆分：齿轮箱零部件收入3.8 亿，同比+187%，毛利率26%；风电机械精密零部件收入7.6 亿，同比-13%，毛利率17%；风电主轴收入2.6 亿，同比+2208%，毛利率22%；风电铸件收入4.3 亿，同比-50%，毛利率6%；铸钢件收入7.9 亿，同比+12%，毛利率13%；齿轮钢收入7.6 亿，同比+19%，毛利率15%；模具钢收入2.4 亿，同比-7%，毛利率16%；特殊合金收入2.6 亿，同比+57%，毛利率26%；特种不锈钢收入0.6 亿，同比-18%，毛利率15%。
风电行业景气持续攀升，公司齿轮箱零部件、风电主轴、风电铸件等业务有望实现高增。2025 年风电行业迎来装机大年，一季度开始就已呈现淡季不淡趋势，后续风电需求有望实现持续攀升。在风电需求高增+多元客户拓展背景下，公司风电领域相关产品（包括齿轮箱零部件、主轴、铸件等）预期实现出货快速增长，同时在部分产品价格回暖+产品结构优化+规模效应驱动下进一步改善盈利水平。
其他材料板块加大技术创新和产品研发力度，加快开拓下游应用领域。2024 年公司开发的核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，已交付24 吨，在手订单60 吨。
同时，公司在下游军工核电、能源电力装备行业在技术、客户、订单等方面均有所突破。未来，公司将把握机械装备、军工装备、航空航天、能源电力装备、海洋石化等为核心的高端产业领域需求，同时持续推出性能、质量更优异的基础材料产品，并增加现有产品的生产工序，提升产品附加值。
盈利预测及投资建议：全年看，公司风电领域齿轮箱零部件/主轴/铸件等产品预期实现量利齐升，模具钢业务有望高增，其他铸钢件、齿轮钢、特殊合金和特种不锈钢业务预计稳健增长。我们维持25-26 年预期不变，同时引入27 年业绩预期，预计25-27年分别实现归母净利润3.2/4.1/4.9 亿元，同比分别增长178%/30%/19%，当前股价对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期等。