陕鼓动力(601369)：2024年业绩稳健增长 分红率提升至75%
2024Q4 业绩显著增长,全年分红率提升至75%。 (1)成长性:2024 年,公司营收增长1.32%,归母增长2.09%,扣非归母增长2.04%,其中单Q4 营收增长3.97%,归母增长27.60%。分业务来看,第一板块能源转换设备业务营收44.96 亿,同比增长3.83%;第二板块工业服务业务营收17.93 亿,同比下降22.81%;第三板块能源基础设备运营(气体运营板块)业务营收39.62 亿,同比增长14.37%。此外,从下游占比来看, 2024 年来自冶金领域的收入占比大幅下降至39.86%(判断订单量占比更低),公司逐步摆脱对冶金的依赖。2024 上半年销售订货同比增长26.77%,预计全年维持增长趋势,进而为2025 年业绩稳健增长提供支撑。 (2)盈利能力:2024 年公司毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%,同比分别增长1.02pct、0.31pct。分业务来看,第一板块能源转换设备业务毛利率29.72%,同比增长1.08pt;第二板块工业服务业务毛利率18.82%,同比下降0.53pt;第三板块能源基础设备运营业务毛利率15.71%,同比增长1.18pt。费用率方面,2024 年销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05% , 同比分别-0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct,公司持续加大研发投入,强化布局分布式能源市场、巩固扩大压缩空气储能装备技术的全球领先地位,竞争实力进一步提升。
设备端持续拓展下游领域,气体运营稳健增长。 (1)设备业务:公司以分布式能源发展战略为指导,在压气储能、石油化工、海外市场等多个领域实现突破。在压气储能领域,公司为世界首台(套)300MW 级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功,顺利并网。为全国最大规模的UOP 工艺丙烷脱氢装置配套产品气压缩机组。公司开发的海上平台天然气压缩机组,产品覆盖海油湿气预增压、湿气、干气等各类型离心压缩机,打破了国外产品在海洋平台离心压缩机组的垄断,推动船用市场、海工市场的重大装备国产化进程。公司在海外市场突破多个大型透平设备首台套订单,先后开发150 万吨/年乙烯装置配套压缩机组,单线100 万吨PTA 压缩机组、9 万等级空分机组、500 万吨催化裂化富气机组及循环气机组,扩大了公司产品的海外影响力。公司对冶金行业的依赖度持续降低(已从21 年71.60%的占比下降至24 年39.86%的占比),下游更为多元 化。 (2)气体业务:2024 年,秦风气体公司营业收入、利润总额均呈保持两位数以上增长,创历史之最,液体直销首次进入光纤领域,与某全球光纤通信领域排名前三用户签订合同。截止2024 年底,公司已拥有合同供气量165.36Nm3/h,同比增长15.35%,已运营合同供气量95.66 Nm3/h,同比增长4.59%,拥有合同供气量的持续增长并投入运营,保证了公司气体业务的持续稳健增长。
维持“买入”评级:基于2024 年已披露业绩(略低于此前预期)和对行业与公司2025年变化的判断(比如判断2025 年公司在石化、海外等领域取得进展,进而贡献弹性),我们微调2025-2026 年业绩预期,预计公司2025-2027 年归母净利润为12.15/13.63/15.17 亿元(前值:2025-2026 年为13.67/15.22 亿元),对应的PE 分别为12.5/11.1/10.0 倍。
风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期等。