盾安环境(002011)：顺利完成激励目标
Q4:收入33.4 亿(同比+13.8%),归母净利润4.0 亿(同比+100.2%),扣非归母净利润3.0 亿(同比+52.2%);
24 年:收入126.8 亿元(同比+11.4%),归母净利润10.4 亿元(同比+41.6%),扣非归母净利润9.3 亿元(同比+13.2%)。
Q4 盈利超预期高增,全年顺利完成激励目标。
收入分析:
制冷配件:全年收入+14%,我们预计Q4 收入+13%较Q3 提速,受益国补拉动,下游空调需求释放。
汽车热管理:全年收入+72%,我们预计Q4 收入+75%较Q3 提速,并购大创+比亚迪等大客户放量贡献主要弹性。
制冷设备:全年收入-9%,我们预计Q4 收入降幅较Q3 已有收窄,25 年重点发力储能有望重回增长。
利润分析:
Q4 毛利率同比-0.1pct,四费率同比+0.1pct,毛利率和费投变化不大。Q4 归母/扣非净利率同比+5.1/+2.3pct,单季利润波动主因此前计提审慎。Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约1 亿,此外信用减值损失冲回增厚利润。
全年拉平来看,毛利率同比-0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化,四费率同比-0.5pct,归母/扣非净利率各+1.8/+0.1pct,盈利总体稳健。
投资建议:
我们的观点: 家电冷配受益国补,电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升;汽零新能源车型覆盖率已近50%,深度绑定大客户,新车型放量有望持续贡献弹性。 盈利预测:我们预计2025-2027 年公司收入145.1/163.2/179.6 亿元(25-26 年前值137.8/150.6 亿元),同比+14%/+13%/+10%,归母净利润12.2/14.1/15.8 亿元(25-26 年前值11.8/13.6 亿元),同比+17%/+15%/+12%;对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。
风险提示: 行业景气波动,业务拓展不及预期,原材料成本波动。