鸿路钢构(002541)：24年盈利阶段性承压 静待后续盈利恢复
毛利率下降，费用率上升，现金流净流入有所收窄。2024 年公司毛利率10.3%，YoY-0.8pct，主因消化高价钢材库存影响，其中Q4 毛利率10.8%，YoY-0.1pct。期间费用率7.18%，YoY+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.03/+0.21/+0.46/+0.33pct，公司费用端相对刚性，营收下降情况下各项费用率有所上升，其中研发费用率上升还受产线智能机器人研发投入增多影响，财务费用率上升还受公司借款融资增多影响。
资产（含信用）减值约0.6 亿元，较上年多1.2 亿元。所得税率6.9%，YoY-8.2pct，主因公司研发费用加计扣除增多。归母净利率3.6%，YoY-1.4pct。2024 年公司经营性现金流净流入5.7 亿元，较上年收窄5.2 亿元，预计主因大客户资金偏紧、收款偏慢。收现比/付现比分别为97%/89%，YoY-3/+1pct。
焊接机器人铺设已取得阶段性进展，后续有望持续为公司成长赋能。公司2023 年以来自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并应用于集成轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售。
今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人，后续机器人效果显现一方面有望持续提升公司焊接质量和效率、降低焊接成本，夯实公司规模与成本竞争优势；另一方面机器人通过多班倒运行可以进一步提升公司实际产能，打开未来成长新空间。
投资建议：我们预测公司25-27 年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4 亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS 分别为1.47/1.76/2.09 元，当前股价对应PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。