科达利(002850)：盈利能力表现突出 机器人打开第二成长曲线
公司公布2024 年业绩：营收120.30 亿元，同比+14.44%；归母净利润14.72 亿元，同比+22.55%。单季度来看，4Q24 营收34.38 亿元，同比+25.32%，环比+9.25%；归母净利润4.55 亿元，同比+12.15%，环比+23.59%。2024 年northvort 破产带来应收账款坏账+固定资产减值合计5,500 万元，利润增速仍超20%，高于我们预期。
24 年金属结构件销量同比+23.77%。24 年公司金属结构件营收120 亿元，同比+14.39%，毛利率24.31%，同比+0.75ppt；其中，锂电池结构件营收115 亿元，同比+14%，毛利率25%，同比+0.87ppt；汽车结构件营收5 亿元，同比+24%，毛利率9%，同比-0.76ppt。金属结构件合计销量46.25 亿只，同比+23.77%，均价2.6 元/只，较23 年2.81 元/只同比降低7%，主要系行业竞争加剧价格下滑。
行业竞争压力下，24 年盈利能力持续提升。24 年，公司毛利率24.36%，同比+0.78ppt；人工成本/制造费用/运输成本营收占比分别为15%/20%/1.6%，同比降低0.65/1.34/0.28ppt。期间费用率9.43%，销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，分别同比-0.04ppt/-0.16ppt/-0.74ppt/+0.4ppt。净利率12.23%，同比+0.81ppt。
经营性现金流稳健。2024 年公司经营活动现金流净流入21.4 亿元，同比多流入14.0 亿元，主要由于销售规模增长、销售回款增加。
发展趋势
人形机器人业务布局有望拓展第二成长曲线。2025 年4 月10 日，子公司科盟创新发布铝钢复合减速机、PEEK 轻量化谐波减速机等7 款新品，我们认为随着人形机器人相关产品送样落地，有望为公司长期发展带来新动力。
海外产能有望释放。2024 年公司海外营收5.74 亿元，同比+7.37%，占比4.8%；公司欧洲生产基地（德国、瑞典、匈牙利）逐步投产放量，匈牙利二期持续新增投入，我们认为随着基地逐步投产，海外客户有望放量。
盈利预测与估值
由于2025 年排产较为乐观，我们上调2025 年盈利预测6.7%至17.88 亿元，首次引入2026 年盈利预测21.93 亿元，当前股价对应2025/2026 年17.3x/14.1x P/E。维持跑赢行业评级，切换估值至2025 年，维持目标价124 元不变，对应2025/2026 年19.0x/15.5x P/E，较当前股价有10%上行空间。
风险
新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧超出预期，海外拓展不及预期。