新和成(002001)：业绩符合预期 营养品景气维持高位 新材料项目推进顺利
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），送红股0 股（含税），不以资本公积金转增股本，合计派发现金15.37 亿元。
海外维生素补库叠加供给扰动，营养品板块景气持续回暖，业绩再创历史新高。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，行业供给收紧。根据博亚和讯，巴斯夫2023 年VA、VE 产量分别约5500、9000 吨，全球分别市占率19.6%、11.4%，支撑VA、VE、VC 24 年均价同比分别提升60%、45%、28%至133.47、101.34、26.76 元/公斤；24Q4 均价环比分别变动-15%、+13%、+10%至165、140.67、29.28 元/公斤，景气底部持续回暖，贡献公司主要业绩增量。蛋氨酸24 年终端需求疲软，拖累价格小幅回落，但同比维持增长，根据wind 统计，24 年均价20.97 元/公斤，同比增加14.1%，24Q4均价19.87 元/公斤，环比下滑4%。报告期营养品贡献营收150.55 亿元（YoY+52.58%），毛利率43.18%，同比提升13.27pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收39.16 亿元（YoY+19.61%），毛利率51.84%，同比提升1.33pct。新材料业务方面，报告期实现营收16.76 亿元（YoY+39.43%）。根据公司公告，主要子公司山东新和成维生素实现净利润17.35 亿元（YoY+112.5%），山东新和成药业实现净利润13.62 亿元（YoY+17%），山东新和成氨基酸实现净利润22.67 亿元（YoY+114.8%）。公司全年平均销售毛利率41.78%，同比提升8.8pct，平均销售净利率27.29%，同比提升9.26pct。2024 年全球维生素去库后迎来景气回暖，叠加巴斯夫装置问题，公司盈利持续提升。
25Q1 维生素走势分化，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张。根据巴斯夫官网介绍，25Q1 随VA 行业部分装置投产，叠加巴斯夫预计4 月初复产，行业景气下滑明显；VE 行业暂无新增产能，同时巴斯夫复产时间稍靠后至5 月中旬，价格维持高位。根据wind 统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC 一季度市场均价为112.01、135.38、27.99 元/公斤，环比分别下滑32.12%、3.76%、3.83%，VE、VC 景气环比小幅承压，但公司成交价较市场价稍有滞后，成交价环比提升。维生素板块公司除优化工艺路线外，积极布局前沿生物科技，打造公司“生物+”平台。蛋氨酸方面，根据公司公告，当前已实现30 万吨/年产能达产，并且18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；香精香料板块，公司业务规模持续扩张，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进，贡献业务增量。
新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30 亿投建10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66 项目，同时已建成IPDA2 万吨/年、ADI4000 吨/年、HDI3000 吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润71.97、75.33 亿元，同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润80.48 亿元，对应PE 估值分别为9X、9X、8X，维持“增持”评级。
核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。