大金重工(002487)公司年报点评：两海战略见效 盈利能力大幅提升
受益于公司“海外海上”的转型战略，公司24Q4 收入与净利润均有大幅增长。欧洲多国不断加码风电政策，海外海风市场前景可观，公司在海外已积累起丰富的客户资源，通过了绝大多数欧洲头部业主的供应商资格认证，较强的海外竞争力有望在未来几年给公司带来持续增长和盈利改善。
投资要点： 维持“增持” 评级。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为8.13、10.56、13.62 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.66、2.14 元，可比公司2025 年PE 均值为14 倍，考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2025 年25X PE（对应2025 年PS 倍数为4X），目标价为31.87 元，维持“增持”评级。
24Q4 净利润激增，出口海工业务盈利显著提升。（1）24Q4 公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，实现收入14.73 亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92 亿元，同比激增1017.55%、环比+77.44%；（2）24 全年收入37.80 亿元，同比-12.61%，系公司进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模导致；归母净利润4.74 亿元，同比+11.46%，主要受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利增长。（3）24 全年风电装备产品收入35.11 亿，占比92.89%，同比-15.01%，新能源发电收入2.16 亿元，占比5.71%，同比+63.95%。（4）海外收入17.33 亿元，同比+1.07%，毛利率38.48%，同比+11.28pct，海外收入占比达45.85%，同比+6.21pct。
业务结构优化带动毛利连续三年提升。24Q4 销售毛利率为33.96%，同比+13.92pct，环比+8.74pct；销售净利率为13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。24 全年销售毛利率为29.83%，同比+6.59pct，销售净利率为12.54%，同比+2.71pct，盈利能力提升明显，我们认为主要系高毛利率的海外业务占比提升所致。
成为大多数欧洲头部业主的合格供应商，在手订单充足。（1）公司将在25 年交付两艘海上风电装备特种运输船，提升全球物流竞争力的同时进一步降低运输成本。（2）市场开拓上，公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10 家，集中度较高。（3）公司手握6.26 亿欧元德国某海上风电群单桩基础项目未履行订单，在手订单充足。
风险提示：原材料价格波动，欧洲海风装机不及预期，汇率波动。